第四章 长期投资的基础是价值投资
几乎所有的长期投资者持有的股票都是价值可能或者已经低估的股票。我们觉得这样的说法不是特别的恰当。我们觉得长期投资者持有的股票应该严重价值低估的股票。
证券投资市场有三大关系。第一价值和价格关系。合理解决这个问题是投资的首要--价格在价值上下波动。
第二主力【也可以说是资金实力派】和普通投资者的关系。合理解决这个关系的是技术分析---技术分析是合理可能解释主力和散户的关系的一种选择。
第三市场和经济的关系。合理解决这个关系的实质是政策趋向。其实在投资市场里对于经济的敏感性是非常高的，不过通常有一个严重的障碍--就是因为投资者的仓位和持有股票的数量不同，对于经济的理解就不同。因为主力对于经济政策的理解不同所以就出现认为复杂化的趋势。
这样的复杂化目的只有一个使得市场的主要力量得到最大收益。其实对于普通投资者来说，完全理解经济是需要非常长的市场和比较全面的知识结构，所以在上面的三种关系中，我们只关注前面二个。将经济周期和经济调节问题最大的简单化--利率定义。
这是一个长期的经济经院派人物的一句话---经济看利率，其他什么都可以不看！后面还有一句话--看也看不清楚。我们不是专业研究的人士我们是老百姓，所以看利率是最简单的并且是最有效的办法。
利率上涨经济态势不太有利，利率下降经济态势稳定好转。【中国人民银行固定定期利息为标准】
这里面有包含四种关系。一是双调上，二是双调下，三是一下一平，四是一平一下。【利息和贷款利息】
我们后来用这个办法研究世界各国的股票市场与利息和价格走势关系，排除局部冲击行情和政治因素，我们的结论是----高利息是投资股票风险大，利率呈现连续下降趋势，股票市场可能出现稳步上升。
对于利息的问题和未来经济的发展，经济学专家有许多独特的理论和认识。我们取其精华，给予最简单的说明。
利率上调表明市场经营成本已经提高，成本提高了制约利润率和企业的发展。从长期股票投资市场和利息变化看，基本符合以上原则。
这里可以提出一个最简单的投资原则---利率出现高点，或者连续上调时，我们就持币，相反我们就持股--或者是逐渐加仓！
就利率和市场关系看，这是最简单的态度。
如果仅仅以上面的原则来处理股票市场投资，那么就显得过于简单化了，其实这个原则只是一个大的方向和原则。对于复杂市场的变化和可能出现不明确的情况，以利率为标准是一个参考。
我们需要重点说的是前面的两个因素和长期投资的基础问题。
价格；我们认为在投资市场里，价格有三个---一是每天每时每刻市场的价格【这个价格是非常敏感的，几乎是每时每刻都在变化。对于普通投资者来说，这个价格也是非常关注的】我们把这个价格叫做现价。
二是投资者心理的价格----看多者心理价格远高于现价，看空者心理价格远低于现价。心理价格每个投资者都不一样，比如看多者有看多一成，也有看多二成。看空者也是如此。
三是真实的价格。最接近价值的价格【这个价格是企业价值投资中最接近的价格，也是投资中最有意义的价格】这个价格我们叫做明确的价格。
我们需要明确的价格，但是我们恰恰就是不能明确知道这个我们最该知道的价格---为什么？因为我们根本没有办法计算企业的实际价格。
要计算企业的实际价格，就必须计算企业的实际价值。这对于所有的投资者【包含专业投资者来说】都是一个难题。
第五章 价值投资的盈利模式
任何一种投资的最终结果是通过投资行为获得收益。投资的结果一定是有收获的。但是获得投资收益的办法很多，我们认为任何一种投资都需要一种盈利的模式
---价值投资也不例外。价值投资的本质是买进持有长期持有价值低估的股票，并且一直到价值高估为止。那么价值投资的盈利模式是什么样的？
我们需要稍微看看一些投资投机活动的盈利模式。【这里我们需要简单分析投资的博弈对象和市场】
在分析之前，我们有必要看看投资市场的问题。在很长时间之前，我们一直认为投资市场或者说投资活动和军事行动有相当的可比性。军事行动的严密性，战斗的残酷性，军事行动的政治性目的，以及军事活动的斗争性和投资活动都有一些类似之处。
但是随着时间的推移，以及长期观察一些海外投资市场投资过程中，我们觉得军事活动和投资活动还是有明显的区别。不太可能完全用军事管理的态度来管理我们的投资活动。那么投资活动在某些方面又和群众活动有一些相关联的地方。
投资活动到底是什么？我们最后的结论是---投资活动是我们利用一切手段让我们的资金保值增值的有效过程。在投资的准备，预备，策划，实施阶段可以参照一般军事活动的基本原则，在投资活动的持有，控制，获利，了解，修正阶段可以以群众性活动为一般基本原则。
投资的过程包含四大阶段---准备，谋划，实施，检讨四大阶段。投资的过程本质包含军事指导原则，群体运动原则以及综合素质的全面考量。
在细分的市场中，投资市场的主要因素有三个---一是市场的管理者，二是主力资金，三是散户。这是个三方博弈的结果。市场的管理者【也有说是管理层】是长
期控制监督发展市场的主导力量。就长期发展趋势来说，任何投资市场的管理层都是希望市场能够长期稳健的发展，证券市场的发展对于任何国家都有重大意义。
【证券市场的重要意义有三个，a投资融资的有效场所。b企业进一步生存发展融资有效途径。c金融稳定，货币调节的重要部分】全世界各国政府对于证券市场都
是非常之重视。
对于证券投资市场我们需要面对的三个主体是管理者，机构【资金实力大的主流资金团队】和散户。我们现在可以确定了我们需要面对的三股力量。
短线操作---在短时间里通过多次交易将小胜利积累成大收益的过程。特点--交易速度快，有利可图就见缝插针，快进快出。以小盈积累成大胜利。需要长时间的看盘，熟悉盘口语言等基本条件。短线操作的本质是什么？
我们说是以一击之力对抗利用主力和其他散户。对于政策和行业态势以及政治经济态势不是特别的在意，没有过度的要求。因为持股时间很短，将风险局部的可能风险有效的控制。您注意到了吧---三个条件中，短线交易就过滤掉一个【这里说的是过滤是轻视，不是完全不看】
中线波段交易操作---获取波段利润为目的的中线投资。【前面有过分析，这里不重复】
中线波段操作的本质是吃透阶段政策，利用了主力资金的势力，借机趋利，顺手牵羊。这里明显看到中线交易忽视了散户的力量。或者说将散户的力量轻视了。
借助大资金的运作趋势，赚钱就走了。---这个操作让许多人羡慕和支持。
长线操作---我们前面也有过充分的说明。我们想说的是---长线操作的本质是什么？是重视研究最大的政策发展态势，忽视散户和机构的力量。
在三方中，只注意政策的长期连续性，将散户和所谓的主力资金量放到轻视的位置。
短线操作轻视政策，注意主力和散户态度，中线操作轻视散户，看重阶段政策趋势和主力动态，长线价值投资只看重政策趋势，忽视主力和散户态势。
平心静气的想一下---上面的三个因素中最不容易理解控制分析的是什么？我们的意见是主力态势。任何投资实体团体都不太可能将投资的底牌给您看，除非您是这个投资计划的制定者。【做生意的人都说，什么都可以告诉您，就是不告诉您进货的底价】
在投资市场的三个我们需要面对的问题中，您投资和这三个因素中那一个最密切，您的投资风险就最大。这是肯定的！
短线交易和主力资金态势最密切，所以短线交易的风险最大。中线交易和局部政策和局部主流资金的态势关系密切，所以可以用政策对冲一部分的风险。长期投资者从这样的分析角度说---没有什么风险。
长期投资的基础是价值投资，价值投资的基础是企业的进一步完善和发展，取决于政策的长期连续性，政策的积极支持，取决于政策的有效性和经济政策的稳定性。
本质上说，只要我们的经济保持稳定的发展，政策可以保持长期的稳定性，连续性，有效性。我们作长期投资的几乎没有什么过度的忧虑和不安。
长期投资过滤掉了主流资金的问题，过滤掉了市场散户的大众心态和过度激进极端的操作方式，过滤掉了选择股票时候的犹豫和急躁。
长期投资的盈利模式就在这个当中产生了。
长期投资我们认为是---行业决定于其方向，企业决定于其潜力，时间证明于优势，心态稳健于过程。
选择行业超过选择股票本身，行业选择决定之后，进一步深化其中的战略龙头和地区龙头，挖掘企业的潜力，找寻的是企业的水下部分【我们寻找马上就出现连续爆
炸性业绩上涨的股票，以我们的一般经验这样的股票早已经价高量尽了】。有潜力有实力是我们的态度。时间是证明选择成败的标准，整个过程就是心态平稳的看待
起伏。
第六章
价值投资的核心
价值投资是长期投资的必要条件，价值投资的必要条件是什么？我们说是低估。是市场对企业现在和未来的价值低估。市场是一二个交易场所，是由千万个投资个体组成的交易之处是一个单一而不单纯的地方。所有的来者都为赚钱，有赚现在的钱，有赚明天的钱，有赚后天的钱。
短期交易者赚眼前的钱，最实际最现实，当然看见眼前利益的人比较多时候，机会就少了，馅饼可能变成陷阱。中期交易者赚明天的钱，预估明天比今天虽然有些困
难，但是毕竟少了一些竞争对手，买进卖出不是那样的急忙，不必担心过度的拥挤和不及，陷阱是否出现有胆识的自然看得清，没有胆子的可以跟随操作，也是明智
之举。【小时候，父亲常说，出门在外看头羊，他是说赶火车时候，不清楚如何走，就紧盯住第一个人。头羊不行看二羊，就是头羊太快了，就看身边的二羊。因为
我个人很小的时候就必须常常做火车，父亲交代好了之后，重来没有送过我到火车站，赶火车几年，一次也没有错过。】
投资股票市场以来，这个办法也常用在中线操作上，头羊倒下了，二羊上不去了，顶部就到了。同样，头羊跌不动了，二羊也跌不动了，底部就快到了。
长期投资者赚钱是赚后天的钱---就是赚眼光的钱。本质是赚自己眼睛的钱，赚取的是明天加上明天的钱。长期投资一旦出现失误失去的不单单是自己的预期利润，并且可能失去自己的投资时间。
说一个题外话--投资时间。一个人几乎在70岁的时候就需要强制退休了，个别的英雄豪杰除外，我们通过医学理论可以基本了解一个人的智力体能最充沛的时间是22岁到55岁之间，实际上投资时间大约也就是如此的长度。也可以说大约40不到的时间。
在投资市场最后离开的方式有三种---
a崩溃，输光，失败
b少赚，折腾，交织
c投资，老板，旁观
70%的是亏损的，大约完全达到第一种境地的人是不多的，我们以前做过统计大约70%的就在第二种境界里折腾。这个词不太好听，但是有找不到恰当的词语来
表达。【今天买进明天卖出，赚小钱，化小钱。明天买后天卖，亏小钱，再赚钱，周而复始，这样的过程自娱自乐好像不恰当。就暂时用折腾来说说，这里没有一点
的贬义，其实我们大多数都是这样】
投资的最好结果就是第三种，投资最后就是作老板，就是投资企业，就是旁观者，站在市场的外面。【这个作的最好的是巴菲特，当然他也有在市场里面的时候，买卖的时候在市场里面，99%的市场外面】
我们如果上面的理论正确，那麽选择任何一只股票买进的时候，都应该想想作这个企业的老板的感觉如何。如果不想作她的老板，就不要买进。这是否有道理呢？巴菲特说想持有10年，才持有10分钟---算是一个总结的文字。
我们的投资用投资时间来说，大约是这样，前面用10年赚到小钱，然后经过20年的积累，最后选择一个股票去作老板，直到最后！这样看来我们大约在有效的投资时间里可能选择的股票是6-8只股票。是否太少了，但是不要忘记选择的越少，您出现的错误概率也越小，不是吗？
100只股票我们选择一只好股票的难度是超过1000只股票同比选择的。
回到前面的话题---我们需要低估的股票
什么是低估？我们分四种---
a股价相对低估---低估在您理论计算值的50%。
b股价绝对低估---低估在您理论计算值的100%
c行业相对低估---整个行业发展平均数值低估50%
d行业绝对低估---整个行业发展平均数值低估100%
综合看有可能演变成下列情况---a股票相对低估，行业相对低估，b股票相对低估，行业绝对低估。c股票绝对低估，行业相对低估，d股票绝对低估，行业绝对低估。
理论上出现d情况是最好的，出现a情况可以关注。从a到d依此加仓是最好理论态势【事实上难得出现这样的好事情，出现过的唯一我们见到的一次是中国的白酒
行业，全行业低估，到绝对低估，个股000858绝对低估，后面的走势大家已经非常清楚了，000858和600518都是在5年里出现15倍以上的涨
幅】
我们需要持有低估的股票还需要一个行业的评估，这个问题有些大了，我们以后再和大家交流。
价值投资的核心是持有低估的股票或者说持有价值低估企业的发展权利。
股权是什么？就是企业生存发展的权利。是控制在每一个投资者手里的。【前几天听说一个地区非常表面优秀的企业老大说，他不愿意上市发行股票，因为他不想分权，不想受到大家的监督。股权对于他们是如此的看重，可惜我们许多在二级市场买卖股票的朋友没有思考到这一步】
我们长期评价估计企业和行业的发展，需要的标准是什么？
就是国家的标准，就是证监会的配股标准为最底线，就是央企的管理要求为标准，就是国际对于相对成熟同行业公司的标准，就是地区行业的标准，就是上市公司的
财务标准，就是企业的财务审计标准。这么多的标准能够供我们参考，我们还要自己的眼睛，眼光，一定的思维方式【这里说的是逆向思维和开放性思维，全世界看
见股票下跌高兴的是人目前只有巴菲特，但是他的高兴来源于他的几乎所有人高兴的时候--不合群的卖出股票，享受痛苦和孤独，尽管他老先生目前已经不孤独】
价值投资的核心就是长期持有一直低估的股票，直到高估的时候卖出。其余都是围绕这个核心的运作。
第七章
经济生活的本质
提出经济生活这个概念的人了不起，其实我们的几乎所有人的生活都可以分成三大部分---情感生活，经济生活和理想生活【当然我现在所讲的是狭义的经济生活】
战争的本质是政治的继续，经济生活的本质是什么？我们认为是利益交换和取舍。我们将股票投资看作是正常经济生活的一部分，我们可以比较简单的得到下列结论；
一股票的趋势一定和一定的集团和机构的利益相关联。
二股票市场的变化是各种利益集团博弈的结果。
三证券投资和经济本身的关系更加多的取决于市场的利益平衡。
如果上面的论述可以作为一个标准，那么市场的趋势和各方利益必然出现一个平衡和制约点。我们试试这个分析思路有没有可能分析市场的态势。
1990年股票市场初期【以上海为标准】为了活跃市场完成初步的建设和在进一步建设中发展，我们注意到了静安指数到上证指数的变化，市场需要参与者和激发
赚钱效应，第一次1558点诞生了，因为影响到了实体经济的稳定，出现我们不能预期的东西，第一次大涨和大跌来得如此迅速，打回385点。各方势力中改革
力量成为主导，市场的发展是最有利于后期的企业发展和资金的运用，从后来的333点看，是为了长期的发展需要，各方力量妥协的结果。但是这样的妥协不是完
全的，不是统一的，直到新的力量加入，从1998年开始的主导方向发生了重大转变。
1998年是中国证券投资史上的关键一年，相约98是一首歌，还就是这个样子，1998年之后的股票投资市场和1998年以前是不一样的。在何处不同？就在投资的实体和理念上。
1998年之后进入市场中一部分的资金和人是长期投资者，是经过三次洗礼之后的劫后余生，是一部分正规资金长期进入市场的开始。
我们说为了国有企业解困，我们的市场开始了一波真实的牛市，直到2245点。为了解决国有股问题，我们的市场开始了第二大波就是我们经历的6124点。您看2245点的和数是13，6124和数也是13，这个13就是我们的规律数字。您也许不太相信，我们试验一下。
从当初的1558点开始以13作为月份数量级别【或者以13的左右和倍数来看看指数】，我们看看我们的市场吧！【以上说法是娱乐性质，您千万一笑而过】有
些意思，不过是笑谈而已。没有人正真的相信这些数字可以带来依据。但是我们的一个朋友相信，并且有了自己的想法经过长达三年时间的模拟，他从这里面总结出
来一套自己的理解。---数字理论。
数
字理论包含三句话----1，数字是和人的忍受极限有关的概率【简单说就是大多数可能可以忍耐的通常程度】2，数字预期的地顶部以中线周线为准，但是有误
差，所以将实际交易天数作分析标准比较准确。3数字的顶底都是相对位置，不是绝对位置。13的倍数中52和104的意义重大。
回到前面的主题，我们从2004年说起，为了股改，股改是什么？股改是我们前面的包袱是自我限制和保护的一个武器，时间长了，武器不灵便了，许多企业已经没有太多的回旋空间了，或者说资产需要通过市场变现之前必须要跨过的门槛。
对于股改我们是支持的，事实上也是必须要解决的问题，任何资金在投资市场里需要的不是什么内部消息，不是什么神秘支持，其实需要的就是公平。我们的市场对
于国有股和散户一直不太公平，于是股改开始了，为了股改的顺利我们出台了国九条。这个文件是新时代新长征的总动员，于是我们开始了征途。
股改是成功的，至少目前没有人怀疑，所谓的怀疑者大多数是处以市场下跌出现严重亏损来说的。但是其实股改同时也是不成功的，因为所谓的全流通的实际是让小
非套利了，大非和散户一起还债。从6124点从利益博弈上简单看就是----投机资金和中线投资资金和散户博弈的过程，有人甚至提出消灭散户【普通投资
者】的口号，其实是昏了头，如果散户全部被消灭，主力赚谁的钱，像狼一样如果一次吹光了所有的羊，明年吃什么？
以前有一个理论叫做---养套杀理论【培养散户勇敢的交易，将最勇敢和最聪明的散户套牢，然后动员散户大户自己卖掉筹码】这个理论是个有意思的理论。所以真正的实力派是不能一下子作死市场的。所有的散户被吃光之时就是机构灭亡之日。
那麽从6124点博弈到现在的结果是什么？
我们的结论是全体套牢，几乎无人可以完全置身事外。这样的结果是所有人都不愿意看见的，也是不合理的。好像四个人赌钱，无论如何总有一家是胜利者，现在是没有胜利者。我们不禁要问钱呢？
钱被一个大大的黑洞吸走了，这个黑洞就是盲目的交易【以前说的夸大性交易和崩溃型交易】和信心的彻底崩溃。我们以前有一个朋友做过一个试验性推理。比如一
只股票流通盘1亿股。从最高价100元开始下跌，主力如果将全部的筹码卖出【主力一般控盘在50%左右】那麽可能的股票价格是多少呢？以跌停板计算，也就
是50元左右。但是为什么会下跌到10元呢？就是反复交易卖出。筹码松动，过度的交易和恐慌情绪会制造出许多我们看不懂的价格。钱就是这样一点一点的吃光
了。
股票的价格是虚拟的【您可能觉得我们的表达出了问题，没有！您继续看下去】，股票价格其实是大家在同一时间对于相同企业的不同估计价格，没有什么的实际意义---本质上最大的资金实力派想让股价多少就可能是多少。
但是企业的价值是实际的。比如一家企业每年赚钱不少，分红还行，发展前途也还不错，这家企业的股票价格会不断下跌吗？不会！如果出现这样的情况，肯定会出
现一种情况----收购，一定会被有实力的资金财团收购！我们觉得股票价格是虚拟的，但是买卖股票的资金是真实的，那可是您自己血汗钱！用真实的钱去买卖
虚拟的一个价格，这样的事情只能发生在投资市场，因为您一定希望股票价格继续上涨，或者是相信有人会出更高的价格买进【短线交易者】，或者是相信这个股票
大部分筹码已经快没有了，有机构在买进，或者是企业的题材值得您一掷千金。或者是价格已经非常低廉了，自我感觉没有风险了。【中线波段操作者】。
我们买进这个虚拟的价格上的股票，是为了拥有这个企业的未来，让优质企业为我们赚钱。【长期投资】我们注意到短线是希望有人跟进，中线是希望和人一起，长期是希望和企业一起。这就是区别！
我们拿钱买进一个虚拟的价格是错误的，我们是买进一个实业的企业是正确的。
再次回到前面话题，从6124点到1802点输得最多的是谁？我们说是管理者。
分析如下；一是散户亏损严重，但是能死扛。如果您的股票是长期可以可能发展的公司，暂时的下跌就是一个插曲，就算经济除了问题，放在银行的钱也是贬值。已经下跌70%，死扛是难过，但是是账面亏损。
二是证券行业和投行以及银行可能出现问题。这个我们不展开分析了。基金公司和券商的亏损是年度结账的压力和生存的压力。如此大的跌幅想要翻身是不容易的，这些机构缺少时间。
三实体经济肯定会受影响，这个我们也不多说了。
四金融改革和发展的困难加大加重了。不说那许多的排队公司企业的再融资，还有ipo还有未来的一系列发展计划，在目前可能实行吗？
就说昨天刚刚试点的融资融券问题，我们前面有过分析，我们觉得推出时间和实际时机都不太好，但是市场居然将这个东西说成是大利空。
我们实在是不理解，这个试点细则也许需要进一步完善，但是如何如何也不会是利空啊！还是大利空！【利空是可能引起股票市场价格下跌的因素】
融资融券是可能引起市场下跌的因素吗？我们简单说说--当您需要融资时候，您需要有股票，没有股票如何融资。当您需要融券的时候，券商处需要有股票给您融
券，没有股票还是做不成。在连续下跌70%之后，即使真的想做空也不是非常容易的事情，何况才是试点，管理层还需要审批。不想消息出来就抛盘如潮，股票都
不是股票了，是什么？是吃人的老虎吗？今天更是有劲，开盘就是100点下跌。跑啊，跑啊！股票真的是老虎吗？机构如果将手里股票全部卖出，还搞什么融资融
券，恐怕只能融资给散户了，如果机构给散户融资，收取手续费，还不如自己动手呢？
同样如果几乎所有的人都在融券，那麽市场趋势空前一致，机构不是全部给散户消灭了吗？这也不太可能！
融资融券就是一个中性偏多的信息，是一个准备是一个试点。是什么？绝对不是大利空！
当然这是我们的分析，您真的不要特别认真了！也许现在有实力的资金需要将融资融券当作利空，不久将来有是利多了。
就像石油期货价格。从80美元上涨到147美元是利空，从147美元回落到88美元也是利空。可笑的分析！可乐的分析！可怕的分析！
前面分析如果没有大的失误那麽最大的输家我们已经找到了，这个最大的输家如何让自己转败为胜呢？我们就在这里观测关心关注着！
第八章 价值投资的困惑
作为价值投资者唯一考虑的问题是寻找价值低估的股票，持有并直到价值高估。看起来简单实际上困难重重。我们将分析其中的一二。
一什么样的估值体系是合理的？什么样的估值方式是合理的？
在连续上涨的市场中，几乎所有人都有利可图，无论是什么样的投资态度和手段都可能赚钱，不过是程度的多少，数量的多少而已。但是在连续下跌和盘整的市场中，持有股票的风险就非常之大，忍受连续的下跌带来的亏损是非常痛苦的。
这里面就有一个估值体系的问题，估值系统如果有了问题，前面说估计的价值就不是原来的样子了。估值的方式也会出现相应的问题---比如在连续上涨过程中，
市盈率和市净率通常是标准，局部市场的低估就是在pepb中找寻。可是一进入连续下跌的市场，跌破净资产是常事，跌破历史底部是常事，跌倒您不敢相信的价
格是常事。
原来的一系列东西就似乎失效了，不能用了。于是信心出现问题，操作出现问题，市场的问题终于全部或者大部分转嫁到普通投资者身上。这就是价值投资的第一大困惑。
二，什么样子的股票都下跌，价值投资没有了意义。
在连续下跌中，没有股票可以回避逃避。所以的股票都下跌。什么价值投资在长期下跌中全部下跌，没有幸免，谁说价值投资可以长期持股，亏损是不争事实。
三价值投资的企业没有能够抵御风险，相反可能跌幅巨大，市场的恐慌由此发生蔓延。
几乎所有投资者都是希望买进股票后一路上涨，在忍受一路下跌中已经非常痛苦，并且发现自己的股票比其他跌的还多，还凶。这样就更加的质疑价值投资，最后将价值投资彻底放弃，寻找新的赚钱思路和办法了。
以上三个现象是价值投资中最常见的。我们几乎全部面对经历过。下面说说我们的想法。
a价值投资盈利模式是短线中线长期投资的最终基础。
投资成功者都是价值投资者，不过是关心不同时间不同时期的内在价值而已。说道这里估计有一些朋友不太理解，其实很简单，短线的价值在几分钟或者是几天，没有实际价值谁买，中期和长期一样的道理。否定价值投资就是否定投资的本身。
b价值投资需要合理的市场环境，但是恶劣的市场环境是价值投资的最大优势。
我们必须承认市场的发展过程中，优质的股票肯定是少数，长期持有没有太大的风险的股票也是少数，就中国股票发展18年看，也没有超过50支股票可以长期持
有。但是一旦下跌，优质股票并没有下跌的比普通股票少，为什么呢？我们觉得这不是价值投资的错，是市场环境的问题。我们完全独立在市场之外的投资者是少
的，几乎没有，感受市场的气氛是投资生活的一种乐趣，问题是我们感受的同时被感染了，被感动了，最后认为自己已经感悟了，顺着大江东去的趋势做出了与自己
初衷相反的操作。
任何人都害怕孤独，从众心理是人类的心态，一个人是孤单的，西门吹雪还有陆小凤这样的朋友，所以站在人群里苦痛比一个人痛苦来的轻松些。所以必然是这样的
结果，站在另一侧的人，孤单的无助的等待承受心灵的折磨和悲伤，站在人群里面的大家一起享受实际的苦痛和苦痛之后的相对轻松。
人群的效应是我们不能完全对抗的，但是我们可以主宰自己的命运。说起来简单，做起来不容易！不久以前又看了一遍士兵突击。像三多这样的人确实不容易。
不撞南墙不回头，撞了南墙也不回头。班长说顶不住了给他写信，我终于明白不是顶住不顶住的问题。是没有的选择。【士兵突击】
出现恶劣的市场选择股票的最佳手段就是价值投资，谁能够给予市场股票企业恰当的评价，谁的成功概率就大。简单不过的道理。连续下跌的市场之中，投机行为是肯定减少的。比如现在的中国股票市场，敢于还在坚持投机操作的资金是远远低于一年前的。
c敢于买进价值低估的股票，不能完全抵御风险，但是可以控制风险。这句话我们是通过实际统计的结果。简单说说吧！
经过当初三大顶的投资者，1558，1256和2245点的投资者，1558点股票数量36支左右，1256当时股票数量800支左右，2245点股票总
数在1000支左右吧。我们用当时候几乎所有股票或者说可以交易品种的最高价，【其实套在最高价的投资者是少数，我们为了公平全部使用电脑中的最高价】把
所有股票可能进行复权。当然st的，三版的，退市的不计算了，我们发现下列规律；【以上海突破3000点时候的数据最标准】
a优质股票都会解套。比如1993年-1995年的浦东概念中两桥一嘴，比如业绩优质的股票。
b套牢时候流通盘在0.3亿股，2245点时候为1亿股的股票大部分可以解套。
c业绩连续平平的，大部分基本可以恢复到历史最高位的80%左右。
d比较差的股票基本可能复位在65%左右。
e垃圾股票【业绩一年差过一年，或者微利，0.02元一下的股票，大盘，主营业务限制性企业】基本亏损在50%以上。
在过去的三次大跌中，有32%的股票创出新高。25%的股票获得100%的收益，18%的股票获得200%的收益。8%的股票获得300%以上的收益。
以上充分说明一点---好股票可以可能翻身。
为什么在长期的下跌中价值投资者持有的所谓的价值型股票还会跌幅超过一般的股票？
其实开始我还不相信，后来统计一下还真是有道理，虽然不是都这样，但是局部下跌压力这些好股票还大一些。
为什么？我们估计是一投资成本问题。二是投资信心问题，三是投资筹码的集中度问题。
当股票市场出现连续下跌之后，市场的情绪同时处于极端的敏感当中，极度的神经敏感造成了极度的极端的价格。
这样的价格对于长期投资者来说是机会，对于短线投资者来说是恐惧。
价值投资的困惑在表现形式上大约是如此的。但是在实际的投资实践中，价值投资者还有更多的困惑。
一价值投资必须放弃一些可能的短线利润和机会。得到机会是好事，放弃机会是痛苦的，几乎所有的长期投资者都需要放弃一些机会。巴菲特放弃了高科技股票机会，前面人说他退化了，后面人说他回避了风险。总之，放弃机会就需要面对各样的压力。自己的外面的，甚至是世界的。
二价值投资者长期持有股票，几乎没有交易，会出现市场冷漠。
就说我个人，在今年以来，对于许多的信息反应速度已经比较冷漠了。什么美国金融危机，石油期货，中国的融资融券等。但是我并没有绝对有什么不好。我们有更
多的时间去做自己需要做的事情的。在行业分析领域我们有了更多的时间来学习。同时对于不能控制的一系列问题，我们可以分析，但是不必过度忧虑。
有了时间我们可以做一些系统的分析，可以更加关注生活的本身和实践一些其他的事情。
长期持有企业的股票，不是一种放任自流，而是一种更加高度的责任感驱使我们更加理解企业。
三技术分析困惑。规律性总结的困惑。
所有的投资者在股票下跌时候都需要寻找理由和分析原因，技术分析是一个有效的武器，但是技术分析的失误常常使得我们非常的矛盾。
对于市场的所有的总结都是用过去数据来推延未来的，规律在其中，但是不是都能合理的套用，所以就会出现困惑和不安。
人在什么时候最不安，不是危机中，而是知道有危机，不知道危机在哪里？
这个时候人最不安。手里股票一旦下跌，连续的下跌，杀下去是自己的信心和理智的思维。以前阅读一些书籍，当人遇见危险时候，救护自己最有力的武器是---冷静和智慧。劫后余生的人都明白这个道理。
但是在证券市场这样的道理说给谁，都理解，做不了。因为我们的环境我们的心灵在起伏，在受到干扰。
第九章
价值投资的归宿
任何投资都有一个目标就是盈利，以前有一句话叫做人生先现代四大悲剧---炒股票炒成了股东之一。我个人也曾经对于长期持股套牢者用以调侃，绝无恶意的调侃。但是后来觉得真不容易。
价值投资者的归宿就是在持有股票没有高估以前安心的做股东--做老板的人---这是最好的---也是必须的。
在没有高估之前，价值投资者买进股票--被自己认为低估的股票--持有，没有什么其他的事情好做的。
之前需要的系统分析和研究在买进之前已经完成大部分，后面就是长期跟踪的问题，有一些耐心就可以了。
这样的选择和结果，我们是希望的。但是不是每一个人希望的。
价值投资是证券市场的基石
在任何一个投资市场里，为了获得利益是根本所在，由于市场交易本身是零和游戏，所以获得利益的根本方式是您的钱变成我的钱，或者是我的钱变成您的钱，就是一个利益的交换过程。我们将价值投资作为投资的根本方法和手段是出于下面考虑。
我们从一个相对比较长远的时间段来市场，我们可以得到下面结论----一任何一个市场的最高层管理者希望市场中价值投资作为市场的主导力量。我们有必要回
顾一下中国证券的发展简史。在1998年以前的中国市场主要是投机力量和局部的实力资金派所为，无论出于何种目的，在1998年之前市场的起伏总是围绕着
题材和所谓的板块运作，真正的长期投资资金基本是中线波段操作，在经过大约8年的发展，随着市场规模的不断壮大，我们注意到市场的主体已经发生了变化，在
2008年回头看一段历史，我们明显的发现了三大变化；
a投资基金发行和入市。b长期资金的进场，比如社保基金等等。[包含企业年金和部分合规混业经营的资金]。c业绩优秀的企业初具规模，成长性和复合增长理
论开始有了市场。d股票投资市场在国民经济中的位置已经基本明确。摸着石头过河阶段已经基本完成。e香港的顺利收回，我们的投资市场已经开始对外开放。这
一步调在2004年以后尤其明显。f长线投资资金开始进入市场。这个我们从一些优质股票的股东人数变化可以简单推断出来。g市场的底部已经确定。上证指数
600点以下已经成为历史的底部区间。[这里不计算复合的品种指数因素]
1998年以后的股票市场无论如何的变化总体的趋势是向上的，在1998年以前，受到1558点长期压制，在1998年以后，1558点或者说这样的区间是一个标准，而不是一个压力。从1998年以后投资市场大体上是投机日升，风险越大，投资日升，风险越小。
站在管理者的立场上我们得到一个结论----投资市场的稳定的核心是价值投资，从国九条开始，我们的市场对于长期投资[价值投资]持持续肯定态度。
我们从相反理论上也可以得到以上结论。如果整个市场在有90%的人开始进行投机，市场的风险是最大的，比如2245点的68倍市盈率，比如6124点的
71倍市盈率，这是典型的投机操作的结果！如果整个市场90%的投资者在以价值投资为主要投资方式，我们注意到2002--2006年的香港股票市场就一
直比较稳健。尽管投机还是存在，但是总体是稳健的。作为管理者是希望整个市场以价值投资为基础的。价值投资是投资市场的基石。
第二，价值投资是长期稳健发展证券市场的必然选择。当然长期投资的关键是有优秀的企业[通常说是蓝筹股]可以长期发展，同时还要有一个必要条件---整体经济态势的稳健。
长期发展下的证券市场，没有可以稳健成长的企业作为基石，这个市场的发展不是过度投机就是无效市场。
对于可能长期发展成长的市场，蓝筹股就是基石，蓝筹股就是市场的脊梁。[我们在1998年以前这样的基石太少了]
市场需要价值投资者来降低风险平抑风险，价值投资者是整个市场的稳定性力量---当然其中包含可能进行价值投资的实力型资金力量。
三价值投资是长期资金大型资金的最佳选择。我们稍微分析一下这次的6124点下跌行情，其实我们注意到如此大的跌幅出了外围原因和本身的经济周期原因之
外，还有一个重要的因素就是基金和实力型资金都在做短线，做投机。这样的市场几乎没有人注意时机的价格已经远远超过价值[我们这里说的是整体平均数值]这
样的市场能够支持多久呢？
另一个事例就是目前的美国市场，在经过长期的发展后，美国市场在2004年以后开始渐入投机，投机的结果是雷曼高盛都自投机，好家伙，能不跌吗？
所以说市场的大资金最后肯定选择价值投资---长期持有价值低估的股票获得超额利润。
四价值投资是长期投资，价值投资的长期性从实际进展看，已经适应了长期生存。前面我们说过长期生存是投资市场的重要必要条件之基础。价值投资是个体投资者在进行投资中的一个必要过程！
我们的看法是自己和一些朋友的想法，肯定是非常主观的想法，就投资市场来说，我们不反对任何其他的所有可能获得成功的办法。价值投资的实践使得我们有所收益，也是我们几个朋友的集中体会，其中心得和一些分析不一定十分的确定，许多数据由于时间关系，没有充分的说明。这样说吧，您看了我们的大江东去系列，有想法有不同意见是我们非常欢迎的。
在过去的投资实践中我们曾经输得很惨，曾经几乎破产，是价值投资使得我们有开始了新的投资，同时也认识了许多新的朋友。需要说明的是---以上文字的绝大多数是我们的一位朋友的言论。向他表示感谢---大恩不言谢！
我们的体会是作一个真正的价值投资者非常不容易，想要获得成功也不是一件容易的事。但愿大家都可能获得成功--投资的成功。其实这是不切实际的，因为这个市场输钱的人是绝大多数。不过相信我们的一份苦心能够有所收获！
每一个都有自己投资心得和想法，我们愿意和您一起走过风雨！
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发表于 2008-10-16 14:31
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