投资要点
. 经营业绩稍低于预期。公司2008 年前三季度实现营业收入17.87 亿元、
净利润2.75 亿元，分别同比增长29%、10%。EPS 0.53 元，CPS 0.25 元。
公司业绩稍低于原来EPS 0.59 元预期，主要因公允价值损失较中期继续
增加所致。如果不考虑公允价值损失的影响，公司主业净利润同比增长
47%，对应EPS 为0.71 元。
. 二线产品快速增长，一线产品稳定增长。今年公司继续以专业推广为主，
努力拓宽销售渠道，二线产品来曲唑、厄贝沙坦、伊立替康、七氟烷、
盐酸氨溴索等销量同比增长较大；一线产品多西他赛、奥沙利铂、克拉
霉素等保持平稳增长。
. 盈利能力保持稳定，费用比率稍有下降。第三季度毛利率明显上升，达
86%，而一至三季度毛利率基本持平，为83%。营业费用率上升2 个百
分点，达41%，管理费用率从19%降至14%，期间费用率由58%降至
55%。
. 经营现金流减少，非经常因素仍存。公司经营现金流同比减少57%，与
应收账款和应收票据增加有关。另外，公司在二级市场投资公允价值变
动仍为净损失，考虑25%所得税，对EPS 影响约为-0.18 元。
. 看好公司长期持续稳定成长。现有品种中，看好公司一线品种多西他赛、
奥沙利铂、克拉霉素等的稳定增长，以及二线品种来曲唑、厄贝沙坦、
伊立替康、七氟烷等的快速增长。此外，新产品专利药卡屈沙星完成Ⅲ
期临床，艾瑞昔布即将完成Ⅲ期临床，公司强大的产品储备也为其未来
持续稳定发展奠定坚实基础。
. 风险因素。新产品获批及上市慢于预期。收入增长放缓，公司第二、三
季度单季的收入增速只有20%。
. 盈利预测、估值及投资评级。考虑公允价值损失加大，略调低08 年EPS
预期。预测恒瑞医药08/09/10 年EPS 0.90/1.24/1.72 元，PE 34/25/18 倍，
当前价31 元，按主业EPS 给予08 年35 倍PE，目标价36 元，维持“增
持”评级。 相关研究报告下载： [attach]8110[/attach]
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发表于 2008-10-27 10:25
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