| 经济尚未恢复，市场出现难题——中国出现消费价格低迷与资产价格暴涨的现象，而美国的国债利率上升，显示宽松的货币政策已经威胁到货币的信用，受到市场质疑。
7月7日和9日召开的经济形势座谈会上，温家宝总理强调，中国经济发展正处在企稳回升的关键时期，由于经济回升的基础还不稳固，国际金融危机的不利影响并未减弱，必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化，丰富和完善政策。
积极的财政政策和适度宽松的货币政策不会变，也不可能变，也没有人敢变，否则，银行的呆账，GDP的下降与财富信心的丧失将淹没一切。要强调的是，适度宽松的货币政策不会变，并不意味着信贷不会收紧，资金接力棒将交给股市。
经济数据将显示，银行已经无须无度发放信贷。即将颁布的二季度宏观经济数据很好看，GDP在7.8％左右、CPI与PPI降幅略有收窄，与此同时，资产品价格尤其是房价已经回到历史高位。如果中国经济较为健康，标志是资产泡沫不再快速上升，实体经济领域的民间投资开始复苏，消费维持在20％左右的高位。今年1到5月，累计社会消费品零售总额48770亿元，同比增长15％，扣掉通缩因素的影响，实际的消费增速在5月份进一步攀升，估计达到17.3％左右。
银行已经尽了力。今年上半年金融机构人民币贷款数据合计约7.37万亿元，仅半年货币投放，就比去年全年增加了24％，达到去年GDP的1/4，广义货币增长量远远超过GDP保八所需的17％左右。德意志银行中国区首席经济学家马骏表示，按照该行测算，贷款的增速超过保八所需要的货币扩张速度，二季度年化GDP环比增长速度可能达到18％，是1991年以来的最高纪录。银行业内人士提醒，如此之高的货币发行量，使银行进入坏账高峰期。信贷流入资本市场、流入楼市受到严重质疑，为了扩张业务规模，虚假的存贷款数据可能上升，短贷短存、客户提前提款转为存款等现象屡有发生。
银行的通胀预期已明确反映在央票市场。7月8日，央行提前以最简短的方式公告6月份天量信贷数据，次日，即宣布以98.52元价格发行500亿元一年期央票，参考收益率为1.5022％。金融机构纷纷抛出短期债券，期限在2年以内的央票收益率一天内跳升20个基点。央票收益率小幅上升，毫无疑问是货币贬值的明确信号，金融机构要求央行给予更多的利率补偿，以应对未来的通胀风险，一些流动性压力较大的银行参与了投标，其他银行还在等待更高的收益。
通过数量型工具回购是一个方面，央行还恢复了窗口指导、报送数据等手段，据报道，人民银行已向商业银行下发了通知，要求主要金融机构自6月份起，每月后5日逐日报送存贷款数据。
信贷无度扩张逐渐衰退后，只有股市能够承担继续为基础建设融资的重任。
如果银行信贷降到正常水准，无法支撑目前的基础建设规模，相信目前的轨道交通等有部分要停建，大型企业的资金链紧张状况会再度暴露于公众之前，市场信心可能二度坍塌。此外，据Wind数据显示，截至7月10日，在发布中报预告的702家上市公司中，报喜的有257家，占比37％。而这些公司中除了行业回暖提升业绩外，大部分是股权投资收益带来的利润。上半年正是靠信贷、基建、股市救活了宝钢等大型企业的资金链。今年上半年，股市总市值增加4万亿，挽救了许多企业，他们不必担心资产负债表的急剧恶化。7月13日招股的中国建筑，在一年中业绩下滑，这家中国最大的建筑综合企业集团，受到了金融危机的巨大冲击，及时上市是这家受困于财务的企业的最大利好。
大型公司IPO将集中在基建与金融领域，前者是为了延续目前的基建规模，保证房地产投资拉动民间投资和消费，后者则是未雨绸缪，为3年后可能出现的坏账铺上缓冲垫。7月初，人保集团的股改方案已经获得国务院批准，A股整体上市即将提上议事日程；而在人保集团之前，搁置已久的H股IPO计划又重新被市场所关注。对于金融机构，人们应关注的是农业银行这个巨无霸，其实就信贷与基建、与地方政府的关系来看，国开行是此中大鳄。
很明确，我国资本市场是货币市场的补充，股市是信贷的补充，当银行信贷风险让人难以安枕时，发挥股市动用全社会的资源是惟一选择。这么一来，股市的政策市面目也就更加清楚了。 | 
发表于 2009-7-14 10:09
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