| 预计下半年我国宏观经济继续向好，将成为支撑市场上行的直接动力，而充裕的流动性则是行情延续的基础。但随着通胀预期升温，市场对央行政策可能转向的预期也会加强。我们预计，下半年A股市场的走势将是冲高后大幅震荡，上证指数最高有望突破3600点。下半年A股市场超额回报将主要来自于国内投资拉动和需求刺激所引致的相关行业业绩向上修正的机会，以及流动性泛滥引起的资产价格上升带来的结构性机会。
宏观经济将继续向上
固定资产投资成拉动经济增长的主力。下半年投资高增长态势仍将延续，主要原因为：一是地方投资会加速，只要中央政府鼓励投资或放松投资管制，这种地方投资热情会迅速释放。二是政府投资将带动民间投资，从投资主体看，1-5月份国有及国有控股投资同比增长40.6％，非国有投资同比增长27.7％，二者增速差缩减为12.9个百分点。这说明，目前的高投资增速并非完全来自于政府投资，在经济向好预期下，民间资本将会加大投资力度。今年下半年，由于施工项目和新开工项目增速持续走高，对总体投资影响较大的房地产投资将开始回升，因此投资的强劲增长势头还会维持较长一段时间，并且今后几个月仍有继续走高的可能，全年投资增长会维持高水平。
在消费方面，近期一系列刺激消费需求的政策仍将发挥作用。在消费品零售额的较快增长过程中，汽车消费起主导作用，汽车下乡政策和即将实施的以旧换新政策有利于提升汽车销售水平。另外，固定资产投资增速的加快，增加了重卡等汽车的需求，有利于重卡行业的复苏。但国内消费增长的可持续性令人担忧，对拉动经济快速增长影响有限，主要原因在于：一是当前增速较大的消费主要是对汽车、住房装修等的消费，具有一定的刚性特征，并且属于在减税等相关优惠政策出台后的集中消费需求释放，难以长期维持较高增长；二是经济走势尚不明朗，居民对未来普遍持谨慎预期；三是现有保障体系不会改变居民的消费倾向。
在出口方面，中国51％的出口贸易针对欧、美、日三大发达经济体，考虑到香港转口贸易中很大一部分也是出口到欧美，因此实际上发达经济体在中国出口目的地份额中几乎占到60％。因此，外需的恢复非常依赖于美、欧、日发达经济体的经济复苏。总体来看，我国出口形势还不太乐观：一是目前部分商品的出口退税率已经提高到历史最高点，政策继续发挥空间不大；二是世界经济仍会在底部徘徊、震荡一段时间，乐观估计美国经济可能在今年第四季度以后开始复苏，欧洲经济的复苏可能还要晚于美国，而日本的外需乃至整体经济的恢复很可能在此之后。当然，考虑到外部经济体的最坏时刻正在过去，与上半年比较，下半年我国出口对经济增长的拖累将开始弱化。
通胀预期或加速升温
从全球上半年M1供给来看，同比增速目前处于高位，而美元走势依然疲软。我们预计，第三季度流动性依然充裕，过剩的流动性将开始同步扩散，之前出于避险目的而回流美国的资金将重返新兴市场。中国人民银行公布的数据显示，5月我国金融机构外汇占款增量显著回升，达到今年以来最高水平，而5月外贸顺差和FDI均呈下降态势，这表明新增外汇占款更多来自资本项下，意味着近期流入国内的资金可能正在增加。
从国内的情况来看，央行在短时间内向市场注入了巨量的流动性。2009年，为刺激经济、扩大内需，我国实行适度宽松的货币政策，M1和M2同比增长强劲，市场流动性持续充裕。上半年，我国新增信贷爆发式增长，6个月信贷规模超过7万亿元。从目前的运行轨迹来看，信贷规模将极有可能全年超过9万亿元。货币扩张的速度远大于实体经济的需求，其中相当一部分可能流入了虚拟经济体。
把握结构性机会
具体到行业选择层面，我们从以下几个角度实施多维的行业筛选：
首先，选择受益于投资拉动或者内需刺激，盈利有望提升的行业。根据我们的宏观分析，基建行业由于中长期受益于国家财政刺激计划，收入增长明确，未来行业有望保持高度景气。因此，下半年基础设施建设相关行业是投资亮点之一。与基础设施建设相关行业一方面受政策刺激，能够有效缓解周期性的调整压力；另一方面，随着房地产摆脱低迷而持续上升，与房地产产业链相关的钢铁、水泥、玻璃和工程机械等行业，在下半年都将有一定表现机会。而拥有完整基建产业链的综合性建设集团和区域性基建龙头企业的投资机会更为显著。
其次，持有低估值与高业绩增长行业。通过PB分析，我们发现黑色金属、轻工制造、交通运输和公用事业估值较低，金融服务业也仅有3.08倍。食品饮料、有色金属、机械设备和医药生物行业PB在4.5倍以上。通过PB与PE比较，可以发现具有估值优势的行业为采掘、建筑建材、金融服务和轻工制造业。而从PB-ROE角度分析，具有投资预期年回报率优势的行业为黑色金属、交通运输、轻工制造。我们认为，金融服务、黑色金属、轻工制造有估值与业绩增长优势。
第三，阶段性介入受益通胀预期的周期性行业。目前中国宏观经济处于明显回升阶段，虽然价格指数近期仍将继续走低，但历史经验表明，我国历次通货膨胀的形成与货币供应量的快速增长密切相关。一般而言，M2或M1领先于CPI6-12个月，如果货币政策不能及时做出适度调整，相对于当期GDP增长较快的货币供应量必将引发通货膨胀。因此，建议关注在资产价格大幅上升中受益的行业，如金融、地产、汽车、装备制造、耐用消费品等。
第四，基于景气度预期进行行业选择。从经济周期上看，我们认为中国经济目前正处于从通货再膨胀向经济复苏的过渡时期。根据投资时钟模型，目前大类资产配置应以股票为主，而在行业配置上，应选择金融、可选消费、地产等，以及可以分享通货再膨胀好处的相关行业。
最后，可以适时参与主题性投资机会。从已经分布的区域振兴计划方案中寻找投资机会，上海板块、成渝板块、福建板块和珠三角板块中相关公司可能从中受益。另外，我们认为新能源将成为2009年的持续热点，重点关注的公司有、、和等。 | 
发表于 2009-7-25 09:59
|