化工行业：三季报表明景气度正在逐步恢复 荐4股 上市公司, 营业收入, 煤化工, 投资者, 持续性

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　截止10月31日，2009年三季报公布完毕，本文主要对过去三个季度基础化工行业上市公司(不含化肥、民爆、化纤3个子行业，下同)的业绩进行统计分析，以了解行业的发展情况。根据分析，我们判断，化工行业的景气度正在逐步恢复。综合考虑，我们给予化工行业“增持”的投资评级。建议投资者密切关注业绩复苏子行业的业绩持续性，并开始布局明年业绩预期大幅改善的子行业(如煤化工、新材料等)。

　　1．化工行业景气度正逐步恢复

　　2009年前3季度，基础化工行业上市公司的营业收入合计1418.21亿元，同比下降19.62%，较中期有所收窄(中期同比下降24.42%)；营业利润45.38亿元，同比下降66.68%，较中期有所收窄(中期同比下降73.11%)；归属于母公司所有者的净利润为36.93亿元，同比下降63.99%，较中期有所收窄(中期同比下降71.27%)。最终加权平均每股收益为0.0971元。

　　从利润率指标看，尽管化工类上市公司的毛利率和净利率同比都有所下降，但相比中期已经大幅改观；而且，这两个数据已经超过了2008年全年的平均水平(2008年第四季度由于金融危机的加剧，不少化工类上市公司大幅计提准备，也是导致全年盈利水平急剧下降的主要原因之一)。从这点看，如果不出现大的意外，今年化工类公司全年的盈利水平会超过去年。

　　净利率的上升不仅仅毛利率的回暖有关，还与三项费用(销售费用、管理费用和财务费用)的控制有密切关系。今年前3季度化工行业的三项费用率同比有所增加。进一步分析，我们发现，和去年同期相比，今年前3季度化工上市公司的三项费用绝对额都有所下降，这说明目前的三项费用绝对水平基本处于行业的景气底部。

　　有效所得税率的变化也会影响到净利率的变动。相比去年同期，化工行业的有效所得税率并没有下降。化工行业今年前3季度净利率的提高完全是毛利率的提升所带来的。从这一点看，化工行业的景气程度的确在逐步回升。

　　同时，我们也关注到，2009年前3季度，化工行业上市公司的经营性现金流量同比仍然减少16.14%，相比中期有所好转。同时，经营性现金流量净额的同比下降速度也远远好于同期净利润的下降幅度。这说明作为中游的生产型企业，尽管其在现金流量方面并不占有优势地位，但行业景气程度的恢复还是对经营性现金流的改观起到了很大左右。

球球1985

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　　3．投资脉络：关注业绩复苏子行业的业绩持续性，开始布局明年业绩预期大幅改善的子行业

　　我们认为，下游房地产行业、家电行业和汽车行业的景气对轮胎、塑料和有机硅行业的拉动作用明显。房地产新开工面积滞后于销售面积4－6个月，其他行业情况亦然。如果明年经济没有二次探底，预计轮胎行业的景气度将维持高位，塑料和有机硅的景气度将复苏。提醒投资者关注天胶和石化产品的上涨对轮胎和塑料行业业绩的侵蚀。

　　我们对未来的油价仍然乐观，同时也在期待政策对醇醚燃料的放开。煤化工公司的业绩已在底部。总体而言，放眼明年，油价上涨是大概率事件，这对煤化工公司而言，明年业绩大幅改善也是一个大概率事件。近期可关注有资产注入的威远生化和正与中煤积极合作的远兴能源。

　　我们判断，明年春天草甘膦的价格无疑会反弹，如果油价配合相关的几个农药公司业绩弹性非常足。从积极防御的角度看，可以布局其中优质具有弹性的公司，如江山股份、华星化工等。

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　　3．投资脉络：关注业绩复苏子行业的业绩持续性，开始布局明年业绩预期大幅改善的子行业

　　我们认为，下游房地产行业、家电行业和汽车行业的景气对轮胎、塑料和有机硅行业的拉动作用明显。房地产新开工面积滞后于销售面积4－6个月，其他行业情况亦然。如果明年经济没有二次探底，预计轮胎行业的景气度将维持高位，塑料和有机硅的景气度将复苏。提醒投资者关注天胶和石化产品的上涨对轮胎和塑料行业业绩的侵蚀。

　　我们对未来的油价仍然乐观，同时也在期待政策对醇醚燃料的放开。煤化工公司的业绩已在底部。总体而言，放眼明年，油价上涨是大概率事件，这对煤化工公司而言，明年业绩大幅改善也是一个大概率事件。近期可关注有资产注入的威远生化和正与中煤积极合作的远兴能源。

　　我们判断，明年春天草甘膦的价格无疑会反弹，如果油价配合相关的几个农药公司业绩弹性非常足。从积极防御的角度看，可以布局其中优质具有弹性的公司，如江山股份、华星化工等。

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　2．轮胎、塑料、染料、农药等子行业已经表现出较高的景气度

　　化工子行业众多，本文暂不打算对各子行业进行全面分析。下面仅通过营业收入和归属于母公司的净利润两个指标对各子行业的景气度进行一个概览。

　　尽管2009年前3季度收入同比并没有增长，但轮胎、塑料、染料和农药等4个子行业代表性上市公司的净利润已经开始大幅增加。我们认为，这主要面得益于两个方面。第一，原材料成本整体仍大大低于去年同期；第二，下游的景气度在逐步回升。

　　同时，我们看到，新材料、煤化工等子行业主要上市公司也开始出现业绩回暖迹象。我们判断，随着经济的全面复苏，这些子行业业绩的高弹性会在明年有较为充分的表现。