l 按照完善后的成品油价格形成机制，结合近期国际市场原油价格持续回落的情况，国家发展改革委决定，自08年12月19日零时起将汽油出厂价格由每吨6480元调整为5580元，每吨降低900元；柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元，每吨降低1100元；航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元。上述成品油价格调整已含提高成品油消费税单位税额的因素，09年1月1日实施成品油税费改革方案时，国内成品油价格水平不提高。
l 此次成品油价格下调整体来说在市场预期之中，调价的幅度也在合理范围之内，但调整时间略早于我们预计的09年1月1日，调整幅度也高于我们预计的600元/吨。因此我们认为油气公司整体影响为偏负面。
l 在此次调价之前（汽油出厂价格每吨6480元、柴油出厂价格每吨6070元、航空煤油出厂价格由每吨7450元。），成品油实现的原油价格在80美元/桶左右。根据完善后的成品油价格形成机制，本次调价将减少炼油毛利12.2美元/桶。加上新消费税10美元/桶左右的负面影响，合计将减少炼油毛利23美元/桶，从而使成品油实现的原油价格将下降为57美元/桶左右。考虑2美元的运保费、4美元的完全加工成本和1.5美元的合理利润，倒算的原油成本在50美元/桶左右，与目前的原油价格相差不大。也就是说，此次调价基本到位，因此我们判断此次调价后09年1月1日将不再调价。
l 本次调价适当压缩了流通环节差价，原流通环节差价中允许上浮8%的部分缩小为4%左右，因此按最高零售价来算，新的汽柴油最高零售价格比目前零售上限价格每吨降低1160元和1270元，明显高于900元/吨、1100元/吨的出厂价降低幅度，导致石化企业的销售业务利润将会下降，这也在我们此前的报告中的预期之内。
l 由于我们此前盈利预测中预计08年成品油价格不做调整，提早13天的调整大约会减少中石化、中石油每股盈利0.037和0.012元，因此我们下调08年中石化、中石油EPS至0.34和0.69元/股，下调幅度为9.7%和1.7%。
l 对于09、10年的业绩预测，由于我们锁定了1.5美元/桶的炼油EBIT，因此我们维持此前对中石化、中石油09、10年的业绩预测。
我们认为，石化公司的合理PE应该在10倍左右，中石化、中石油目前股价相对09年业绩的PE在12-13倍左右，目前股价并未低估。但考虑到中石化、中石油在09年业绩增长的确定性，维持中石化、中石油增持的投资评级。 [attach]12019[/attach]
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发表于 2008-12-19 14:16
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