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[20081222]行业研究-石油加工-炼油毛利今后固定,流通环节差价缩小-看好

19日起汽、柴油出厂价格每吨降低900元和1100元。成品油销售在流通环节的差价压缩,最高零售价格比目前零售上限价格每吨降低1160元和1270元。
主要观点:
l         汽油价格每吨下调900元,柴油价格每吨下调1100元,航空煤油出厂价格每吨降低2400元。如果原油保持在40美元左右,此次汽柴油降价后炼油仍有2-3美元/桶的利润。
l         油价在80美元以下,明年国家将按原油成本加适当毛利制定成品油价格(原油成本法),炼油在80美元油价以下都能保持2-4美元约5%的毛利,成品油价格随原油价格调整不影响公司利润。
l         影响两大公司业绩的是流通环节差价缩小。汽油出厂价降低900元/吨,零售价格上限降低1160元/吨,因此中间流通环节价差减少了约260元/吨,柴油中间流通环节价差减少了约170元。两大公司炼油营销环节利润有下滑风险。
l         原油价格在80美元以下采用原油成本法制定成品油价格,毛利固定5%,因此炼油利润和油价正相关,公司业绩主要看原油价格。80美元以上,成品油价不再保证5%的毛利,暴利税加大,因此综合判断80左右是石化最佳盈利区间。和我们之前两篇报告判断一致。
l         中石化半年报中220亿待执行合同和130亿库存资产减值损失过于谨慎,之前我们预计4季度会部分冲回,但根据目前油价和调研公司库存情况,我们认为4季度很难有大量冲回,因此下调08年中石化的利润预测,预计08EPS为0.356。
l         流通环节利润减少和约200亿减值冲回移到明年将增加09利润两项相抵消,我们维持对于中石化09年EPS的判断。
风险提示:原油价格波动是影响两大公司的最主要风险,我们给出了从40-110美元两大公司对应的EPS。原油成本法制定炼油毛利有政策性风险。

相关研究报告下载:

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