返回列表 发帖

[20090217]收入延迟确认拖累业绩下滑

投资要点
. 收入延迟确认拖累08年业绩下滑12%。公司08年实现营业收入11.07亿元,
同比增长2.38%,完成年初预算的87%;实现归属于母公司股东净利润1.25
亿元,同比下降11.99%,完成年初预算的78%,每股收益0.49 元,远低于
市场分析师预期的0.66~0.75 元。公司解释收入未达预期主要原因为部分项
目因自然灾害及奥运保电影响延迟投运,受影响收入约2 亿元。
. 各项业务平稳发展,毛利率基本稳定。08 年电网调度自动化、轨道交通、
农网业务收入分别增长13.0%、17.8%、14.3%,变电站自动化、火电厂自
动化分别下滑11.4%和59.2%,综合毛利率为29.6%,同比略升0.7%,扭
转了连续三年毛利率下滑的局面。
. 新接订单充裕,市场前景看好。08年公司新接订单19亿元(含税),同比
增长15.15%,符合电网投资增速,完成年度计划的105%;计划09 年新接
订单22 亿元(含税),同比增长16%;我们认为09 年骨干电网投资的进
一步加大、城乡电网建设改造的投入以及城市轨道交通建设的加快将给公司
带来乐观的市场机遇。
. 期间费用控制有较大改善空间。08 年公司销售费用、管理费用分别同比
增长32.08%、27.35%,均高于收入增速;销售合同快速增长产生的中标费用
增加、计提福利费用计入当期损益、人工成本增长是费用增加较快的主要原
因;期间费用率从07 年的16.3%上升至08 年的20.4%,我们认为09 年公
司在期间费用控制上仍有改善的空间。
. 风险因素:收购集团资产不确定性较大。
. 盈利预测、估值及投资评级:国电南瑞(08/09/10年EPS0.49/0.75/0.98元,
08/ 09/10 年PE 52/ 34/26 倍,当前价25.17 元,“增持”评级)。当前
公司动态市盈率较高,部分体现了市场预期公司未来可能收购集团优质资产,
公司股票自上次给出“买入”评级以来已有15%左右涨幅,距离目标价27元空
间有限,下调为“增持”评级,维持目标价不变。

相关研究报告共享下载:

 

 

[attach]13629[/attach]

cswY48SA.rar (155.86 KB)

返回列表