[20090302]08年高增长高分红，09年产销继续提升

百分点, 代理人, 管理层, 毛利率, 年收入

投资要点
. 08 年业绩与预期一致，高分红预案意义非凡。08 年收入同比增长24.62%；净利润同比增长35.18%。全面摊薄EPS 0.78 元，与预期一致。公司分配预案为每10 股派发现金股利10 元，高分红体现了股权激励后管理层与股东利益的高度一致，有利于克服代理人机制弊端，促进股东利益最大化。

. 收入增速趋缓，核心产品毛利率回升明显。第四季度单季收入增速6.10%，增速环比存在放缓趋势,但拉链产品增速仍较08H1 环比上升18.41 个百分点。公司整体毛利率33.61%，较07 年略降0.4 个百分点，但下半年回升趋势明显。纽扣、拉链毛利率分别较07 年水平上升2.33 和6.49 个百分点。

. 所得税优惠拉升业绩，期间费用率降低锦上添花。报告期实际所得税率为23.45%，较07 年下降7.9 个百分点。静态测算增加EPS 0.08 元。原因包括：税率下调、国产设备抵免1040.73 万元、及高新技术企业政策。同时期间费用率较07 年下降0.15 个百分点，对业绩亦有正面影响。

. 财务指标更趋优化，09 产销继续提升。报告期内各财务指标同比、环比均更为优化，公司对存货跌价准备计提充分，经营风险得到有效规避。09年纽扣、拉链、水晶钻新增产能将集中释放。公司生产及产品优势保证其客户资源稳定，“一站式”产品线增强运营效率，销售继续提升。

. 风险因素。下游服装产量增速下滑对公司销售造成压力。产能集中释放对销售、管理提出更高要求。出口和内销任一市场需求增长低于预期都对其造成负面影响。上半年尤其一季度是公司经营淡季，业绩增长可能较低。

. 盈利预测及投资评级。09/10/11 年EPS 0.94/1.14/1.33 元。08 年业绩实现高增长，09 年具有明确产能释放。高分红预案使其投资价值凸显，并反映出股权激励完成对股东利益最大化的促进。给予其09 年17X PE 相对估值，目标价15.98 元，维持“买入”评级。