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[20090302]08年高增长高分红,09年产销继续提升


投资要点
. 08 年业绩与预期一致,高分红预案意义非凡。08 年收入同比增长24.62%;净利润同比增长35.18%。全面摊薄EPS 0.78 元,与预期一致。公司分配预案为每10 股派发现金股利10 元,高分红体现了股权激励后管理层与股东利益的高度一致,有利于克服代理人机制弊端,促进股东利益最大化。

. 收入增速趋缓,核心产品毛利率回升明显。第四季度单季收入增速6.10%,增速环比存在放缓趋势,但拉链产品增速仍较08H1 环比上升18.41 个百分点。公司整体毛利率33.61%,较07 年略降0.4 个百分点,但下半年回升趋势明显。纽扣、拉链毛利率分别较07 年水平上升2.33 和6.49 个百分点。

. 所得税优惠拉升业绩,期间费用率降低锦上添花。报告期实际所得税率为23.45%,较07 年下降7.9 个百分点。静态测算增加EPS 0.08 元。原因包括:税率下调、国产设备抵免1040.73 万元、及高新技术企业政策。同时期间费用率较07 年下降0.15 个百分点,对业绩亦有正面影响。

. 财务指标更趋优化,09 产销继续提升。报告期内各财务指标同比、环比均更为优化,公司对存货跌价准备计提充分,经营风险得到有效规避。09年纽扣、拉链、水晶钻新增产能将集中释放。公司生产及产品优势保证其客户资源稳定,“一站式”产品线增强运营效率,销售继续提升。

. 风险因素。下游服装产量增速下滑对公司销售造成压力。产能集中释放对销售、管理提出更高要求。出口和内销任一市场需求增长低于预期都对其造成负面影响。上半年尤其一季度是公司经营淡季,业绩增长可能较低。

. 盈利预测及投资评级。09/10/11 年EPS 0.94/1.14/1.33 元。08 年业绩实现高增长,09 年具有明确产能释放。高分红预案使其投资价值凸显,并反映出股权激励完成对股东利益最大化的促进。给予其09 年17X PE 相对估值,目标价15.98 元,维持“买入”评级。

 

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