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[20090302]华南片区高端液奶销售将呈较快增长

投资要点:
日前我们调研了伊利股份在华南片区的几位液奶经销商,快报如下:
. 华南片区是公司液奶收入和利润的第一片区。华南片区包括广东、广西和海南三个省(区)。07 年液奶
销售收入就接近30 个亿,占公司液奶收入的25%,08 年虽略有下降,但幅度有限。公司液奶产品占华
南液奶市场份额的30%,较蒙牛略低些。在公司销售收入排名前10 名的经销商中,以华南地区的经销
商居多,华南区是公司液奶收入的第一片区。由于华南地区的液奶产品绝大多数是以利乐包为主,吨奶
价格在5800 元左右,利乐包的毛利比利乐枕要高出4 个百分点以上,同时毛利率高的乳饮料占其销售的
比例接近40%,因此华南片区也是公司液奶利润的第一片区。
. 今年前两个月,液奶整体恢复较快,高端液奶增长较快。从华南片区中的几个区域的销售来判断,09 年
1 月华南区销售收入是同期的80%左右,2 月销售是同期的90%,呈现较快恢复,预计在5 月会实现整
体恢复。2 月份以来公司液奶中的高端产品(金典、营养舒化奶、谷粒多和果之优酸乳)销量增长较快,
销量比09 年1 月增长在30%以上,特别地区,如深圳地区增长在80%以上,这主要还是受益于蒙牛OMP
事件的影响。
. 经济减速对液奶销售还是有一定影响。受广东一些企业关闭、裁员等影响,低端液奶的需求在下降,经
东莞为例,以往东莞地区有1200 万人口,目前只有600 多万人口,人口的减少带来乳品需求的下降,这
在低端产品上体现特别明显。
. 我们预计09 年华南片区液奶整体销售会持平,高端液奶产品销量增长在50%以上。我们预计09 年华南
片区的液奶整体销量会平衡,但液奶中的高端产品销量增长会较快。由于高端液奶对于经销商而言也是
毛利率较高的产品(经销商销售高端产品的利润在20%以上,远高于普通液奶的12%的利润水平),经
销商销售高端产品的动力强于普通产品,我们预计高端产品的销售收入占比会超过公司预定的考核标准
15%,较08 年有50%以上的增长。
. 风险提示:经济减速导致华南地区乳品需求下降。
. 维持盈利预测投资评级。伊利股份(08/09/10 年EPS -2.15/0. 50/0.67 元,09/10 年PE 23/17 倍,当前价
11.38 元,目标价15.00 元,有32%的上升空间,维持“增持”)。

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看看,研究下

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