[20080620]高华证券行业研究（推荐）成品油价格上调早于预期，调价幅度高于预期；

销售点评
这次成品油的价格上调早于预期，调价幅度高于预期，高盛因此上调了中国石化和上海石化H股评级和目标价，调整盈利预测后的中国石化08-10年的EPS分别为0.85、1.11和1.21元，目前A股的中国石化对应08年15x P/E，目前市场平均估值水平是17x P/E；回忆上次调价07年11月4日的成品油调价情况非常类似，调价幅度超出市场预期（汽柴油上涨500元/吨），同时中国石化在调价消息兑现前有大幅超额收益，调价出台后大部分卖方分析师全部大幅上调中国石化目标价（很多卖方调价到35元以上），但最后的走势建议大家回顾一下（11月5日，11月6日中国石化2天暴跌15%），当时的市场平均P/E在30x，中国石化对应当时的最新盈利预测的P/E 25x，所以这样的市场环境，考虑valuation discount近期的中国石化的相对大盘的明显超额收益已经Price in了成品油价格上调预期，本次调价后下一次成品油的调价预期短期不再出现，大部分投机性资金将中国石化当作事件驱动型股票，从投资的角度看，今天高开后强烈建议基金客户坚决减持做波段。

另外前期Kelvin的报告里提到过成品油大幅上调的短期影响是炼油厂的开工率恢复（随后才会影响终端需求），这无疑会短期增加原油进口需求（5月份原油进口量降低是因为炼油厂开工率不足导致的，但相应的增加了成品油的进口量），再考虑之前有多个报告分析中国成品油调价对需求影响有限，虽然中国成品油调价信心令昨日油价暴跌4美元，但未必会影响油价的中期上涨趋势，中国石化09,10年的earning growth visiblity仍不够清晰。

成品油价格上调17-25%，意义积极但不会伤害需求
国家发展改革委19日宣布：自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元（涨幅分别为17%和19%），航空煤油价格每吨提高1500元（涨幅为25%）。据路透报道，市场上早在本周初就有涨价传闻。本次价格上调早于预期，调价幅度也高于预期（我们之前预计进入9月份之后成品油价格将会上调10%）。我们认为本轮的油价上调并不会对需求造成显著影响，但油价上涨有助于改善供求平衡。上调油价之后，中国的汽油、柴油和航空煤油较国际价格的折价分别为31%、38%和30%。

上调中石化、上海石化和中石油的评级
我们认为本轮油价上调的主要获益者是中石化和上海石化，而中石油获益相对较小，因为其炼油业务占比相对较低。我们将中石化2008和2009年的EPS分别上调73%和79%、将上海石化EPS分别上调220%和476%、将中石油的EPS分别上调22%和30%。我们将中石化（H/ADR）的评级由中性上调至买入，将上海石化H股的评级由卖出上调至买入。将中石化H股/ADR的12个月目标价格由之前的8.7港元/112美元上调至10.3港元/132美元；将上海石化H股的目标价格由2.0港元上调至4美元。我们同样将中石油H股/ADR的评级由卖出上调至中性并将目标价格由10.2港元/131美元上调至10.7港元/137美元。我们维持对中石化A股的中性评级和对中石油A股的卖出评级。但将目标价格分别由10.8元和13.2元上调至12.6元和13.9元。维持对上海石化A股的卖出评级并将目标价格由4.20元上调至5.5元。