[20080620] 国信证券行业研究动态报告*煤炭限价：心理影响大于实质影响**煤炭*

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【内容摘要】事项：
6月19日，国家发展改革委出台了电价调整方案，决定自7月1日起将全国销售电价平均提高2.5分钱。同时，对煤价采取了临时价格干预措施。要求全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价（车板价）均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价。临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。为稳定非重点合同电煤的市场销售价格，省级价格主管部门要采取限定差价率等措施，控制流通环节费用。

评论：
n 限价主要是心理影响，对上市公司2008年的业绩影响非常小。限价印证了市场对政府调控的担忧，对投资煤炭的信心有一定程度的打击，这是限价的最大影响，不过，小煤矿复产、煤炭限价这两个政府手中采取的临时王牌已经用尽，负面调控的空间已经有限；对于我们覆盖的重点公司而言，多数动力煤合同年初敲定10%上涨后并无调整，上市公司作为大型煤炭企业的主体也比较严格的执行合同，以中国神华为例，1季度公司合同的执行率为115%，意味着2008年动力煤公司的业绩已经锁定，除兖州煤业外多数公司基本没有分享到动力煤市场价的大幅上升，同样也基本不受限价的影响。

n 从另一个角度印证电煤的紧缺程度，引发煤价高企的根本因素短期内没有改变。限价的弊端我们在《小利空VS大利好》（2008-5-28）做了分析，决策者对这些弊端比我们认识更清楚，之所以还是采取了这一极端措施，从另一个角度印证了煤炭紧缺程度的严重性。引发煤炭紧缺、价格上涨的深层次的根本原因是需求高增长背景下的供给结构调整所致，此外运力瓶颈、成本的上升(包括外部成本内部化部分与实际开采成本部分)、油价的高位也为煤炭供给和价格推波助澜，这些因素在短期内没有改观，因而推动煤价高位的供需基础依然坚实。在此基础上，能源价格理顺是“趋势”，临时限价是“逆流”，不改变我们对行业的长期判断。

n 本次价格一调一限不是扼杀希望而是唤醒希望。煤炭价格放松管制和2次煤电联动后，煤、电矛盾缓解，两个行业已经演变为共存共荣的关系。我们年内相对看淡动力煤公司的业绩增长潜力，不是因为限价与否，而是因为下游对煤价的承受力已经到了极限使煤炭失去提价的能力。本次电价的调整一定程度上缓解了下游的压力，目前重点公司合同价与市场价的差距在150-200元/吨左右，幅度在50%-70%左右，在供需偏紧的格局下，2009年合同价上调存在必然性，不确定性仅在于调升的幅度而已。

n 依然看好炼焦煤公司，战略性持有动力煤龙头公司。冶金煤资源稀缺程度高、提价能力强、价格传导顺畅、国内外差价大，价格仍有上涨空间，在2009年维持当前价格的基础上，相关上市公司业绩仍有不同幅度的增长，我们维持对西山煤电、潞安环能、平煤天安、开滦股份的推荐评级；动力煤公司由于合同价压制，只要2008年下半年市场价不跌（可能性较小），09年合同价上调是必然，加之资产注入等预期，2008业绩仍有外延扩张力和可能，维持中国神华、大同煤业的推荐评级。限价对市价销售比重较大的兖州煤业影响较大，主要是可能抑制了下半年业绩的超预期增长，但公司仍可分享焦煤价格上涨，我们对公司08年EPS1.01元（1季度为0.32元）的预测中也包含了市场价的悲观预期，公司目前的静态PE16倍，我们维持公司的推荐评级。