摘要:
宏观和市场评论
国际市场每日动态
美国股市周五收盘大跌，道指挫220.40点至11842.69点，跌幅1.83%；标普500指
数跌24.90点至1317.93点，跌幅1.85%；纳指下降55.97点至2406.09点，跌幅
2.27%。受中东局势紧张以及尼日利亚供应中断消息推动，原油期货价格上涨，福
特汽车带领汽车类股下跌。美林分析师预计美国地区性银行将进一步削减股息，并
将该类股08年利润预期中值下调15%；市场传闻美林可能发布盈利预警，进一步减
计问题资产；债券保险商MBIA和AmbacFinancial信用评级遭下调，引发金融机构进
一步冲减资产的忧虑，金融类股跌幅靠前。
欧洲股市周五收挫，英国富时100指数降87.60点至5620.80点，跌幅1.53%；德国
DAX指数下滑142.73点至6578.44点，跌幅2.12%；法国CAC40指数跌82.12点至
4509.27点，跌幅1.79%。银行类股领跌大盘，富通银行跌幅逾5%；苏格兰皇家银行
挫2.45%；瑞银降3.3%。另外，摩根斯坦利对美国新屋开工数见底时间持比之前更
悲观的看法，并因此下调建筑材料供应商沃士利的投资评级，建筑商类股下挫。
周五，亚太股市多数下跌。日经225指数收盘跌188.09点至13942.08点，跌幅
1.33%。投资者在周末前锁定获利，而且前夜原油价格的下跌拉低能源类股。澳洲
S& /ASX200指数收盘挫78.3点至5288.30点，跌幅1.46%。韩国首尔综合股价指数下
滑9.72点至1731.00点，跌幅0.56%。
因周四晚间中国宣布上调成品油与电力价格，香港股市周五早盘大幅上涨，但午
后投资者获利了结，恒生指数小幅收低52.01点至22745.60点，跌幅0.23%；恒生国
企指数挫87.90点至12343.54点，跌幅0.71%。拥有下游炼油业务的中石油与中石化
受提价消息推动，股价分别上涨1.55%与1.13%，这两档股票盘中一度上涨5.8%与
4.7%，是当日市场中成交量前两大个股；中海油跌3.07%。政府宣布上调电价的同
时，对电煤采取临时限价措施，此举对煤炭生产企业构成负面影响，兖州煤业大挫
7.51%，跌幅居国企指数首位；中国神华与中煤能源跌幅均逾3.5%。六行三保早盘
全线上扬，但截至收盘，仅交通银行攀升0.44%；中信银行与中国人寿收平，其余
全部下跌。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英
每日市场回顾与展望
能源调价，大盘震荡收红。股指早盘高开，但是过了没多久就突然跳水，正当市
场绝望之时，股指又展开了大规模上涨，下午收盘时涨幅略有缩小。上证指数收于
2831.74点，上涨3.01％，深证成指报收于9373.69点，上涨2.32％。两市合计成交
1137亿元，投资者入市意愿有所加强。
为保障电力企业迎峰度夏以及理顺能源价格机制。发改委宣布油电价格小幅上
涨。此次调价对各行业的影响包括：
1） 此次成品油价格上调后，两大石油公司炼油业务的盈亏平衡点将由之前的
约70美元/桶上升至约83美元/桶；以后6个月两大石油公司成品油产量计算，预计
中石油和中石化将分别减亏400亿和560亿；由于两大石油公司的炼油业务仍然亏
损，预计进口原油增值税仍将部分返还，但返还比例可能会有所下降，两大公司的
具体业绩仍然难以确定；另外，成品油价格调整后，石油特别收益金起征点在短期
内可能不会上调，但现在实际情况看，由于钢价、水泥、电力、成品油、人力成本
上升，新建井区的原油开采成本已经逼近40美元/桶，石油特别收益金起征点上调
已经势在必行。
2） 成品油提价对下游的交通运输、农业、建筑等行业构成一定的成本压力，
财政部将加大对交运、农业的补贴，但未必能够完全覆盖新增成本；另外，汽车、
重型机车行业也将受到间接影响。
3） 此次油价调整的同时，发改委还调整了电力价格，因此短期内可能不会再
调整天然气价格，但预计气价调整的时间不会相隔太远。
4） 若由于成品油价格调整使得中国、印度等国原油需求增速放缓，则国际原
油价格有望回落，后续成品油价格何时再度调整以及调整幅度将视国际油价走势而
定。
从周五市场的震荡走势来看，市场气氛还不稳定，多空双方的争斗仍比较激烈。
油气价格调整会改变相关权重行业的经营情况，对市场人气、预期收益的影响还具
有不确定性。周五总共有66家公司涨停，但是短期市场的风险仍然比较大，不排除
未来震荡筑底的可能，建议投资者控制风险。不过周日尚福林主席就稳定资本市场
提出若干意见，预计对市场的早日稳定、健康发展起到积极作用。
天相投资策略组联系人孔令桦仇彦英
行业和公司评论
国金证券（600109）：实际控制人变更为陈金霞女士
国金证券今日发布公告称因魏东先生辞世，魏东先生拥有的湖南涌金66.5%股
权，以及九芝堂集团26.93%股权，依法应由其第一顺序继承人共同继承，经各法定
继承人协商一致，决定由魏东配偶陈金霞女士一人继承其股东资格及全部股权，其
他人放弃相应的资格及股权。本次继承完成后，陈金霞女士通过湖南涌金及九芝堂
集团合计持有国金证券43.25％的股权。
评论：国金证券已建立了相对完善的公司治理架构以及风险内控体系，魏东先生
逝世后公司实际控制人问题，一直为市场关注，此次陈金霞女士继承魏东先生股权
后，将成为国金证券新的实际控制人，同时也消除了市场对此问题的担心。
我们维持公司2008-2010年EPS分别为1.87元、2.33元和2.69元的盈利预测，相应
动态PE分别为25倍、20倍和17.50倍，维持“中性”投资评级。
天相宏观金融房地产组联系人张春雷石磊
深发展（000001）：上半年业绩预增85%-95%
深发展公告，预计本公司2008年1月至6月累计净利润较去年同期相比将增长85%
-95%，为20.79亿元至21.92亿元。
评论：
这一盈利水平合每股收益0.91-0.96元。业绩大幅增长的原因在于存贷款的增
加、利差扩大、中间收入增加、不良贷款减少以及有效税率的降低。存款和贷款增
长良好，贷款增长控制在信贷调控要求下，其中存款增长远高于贷款增长。
在资产质量方面，公司按揭贷款贷款大部分为二手楼按揭，一手楼按揭比例相对
更低。预计上半年末个人贷款的不良率在1%以下。公司已经严格了不良贷款政策。
在中小企业贷款和贸易融资方面贷款中，出口相关融资比例较低，与一季度末相
比，资产质量保持稳定。预计不良贷款较上季度末减少超过5亿元，不良贷款率较
上季度末下降0.5个百分点，2005年后新增不良贷款率低于1%。地震对公司影响有
限，预计需计提拨备约5000万元，已反映在盈利预估中。
我们暂维持深发展08-09年摊薄后EPS1.69元和2.22元的预测。随着资本充足率的
提高和不良贷款率的明显下降，将使深发展进入快速发展阶段。我们维持其“买入”
评级。
天相宏观金融房地产组联系人王逸峰、石磊
关于宝钢8月钢价和市场现货价格走势的判断
市场现货钢价近期出现回落，但根据联合金属网和Mysteel的报道，市场反馈，
宝钢已出台8月份价格政策，冷、热轧产品环比再次上涨200—300元/吨（不含
税）。
尽管未能获得当事方的证实，但我们倾向于认为该消息属实的概率较大。在分析
宝钢产品与市场的差价、国内外钢价差、以及粗钢的供给情况后，我们认为钢价上
涨的趋势没有结束，下半年和09年钢铁行业供求平衡甚至略偏紧的局面仍然可以期
待。
经历最近一轮的下跌之后，6月20日天相钢铁板块滚动市盈率相对大盘的比值为
0.58，低于国际水平，A股钢铁板块的估值优势再次显现，我们维持钢铁板块的“增
持”评级。同时建议投资者密切关注国内外库存和可能出台的政策、以及焦炭价格
和中澳铁矿石谈判。
天相机械设备与金属材料组联系人王招华王明存施海仙
重庆百货（600729）：三个月内暂不筹划重大重组事项，未来整合方向不变
公司今日发布了重大重组事项暨股票复牌公告，根据公告，1、公司此前停牌是
为解决同业竞争，谋求将大股东重庆商社集团旗下新世纪百货资产纳入到上市公司
中；2、由于新世纪百货是全民所有制企业，因此重庆商社拟通过转让其25％股权
引进战略投资者实现对公司改制，然后全部注入重庆百货，并于5月27日征集到外
资受让方；3、此前公司5月23日公告一个月内公布重组方案，如无具体方案则三个
月不再筹划重组事项。由于合资改制需要报国家外资部门主管部门审批，6月23日
前，新世纪百货的股东构成、股权比例、资本构成等事宜无法确定，构成重组预案
的重大不确定事项，导致召开董事会审议并发布重大资产重组预案的条件未能成
熟，因此公司未来三个月内将不再筹划重组事宜；4、公司承诺在新世纪改制完成
后，将向其大股东增发收购新世纪百货100％股份，兑现股改承诺。
点评：虽然公司表示未来将继续履行股改承诺，整合新世纪商业资产消除同业竞
争，但是此次停牌最终没能拿出实质性解决方案或将打击投资者短期内的投资信
心，毕竟重商集团整合旗下重庆百货和新世纪百货资产的预期是一直存在的，资本
市场关注的重点仍然是具体的整合方案和时间表。公司股票于4月1日停牌，在此期
间A股市场走势疲软，上证指数下跌15％，因此我们提示投资者注意公司的短期风
险。我们对公司暂无盈利预测和投资评级。
天相消费品组联系人向涛施剑刚
巴士股份（600741）重大资产重组，将转型汽车零部件业
公司发布公告，拟向上汽集团发行约11.5亿股发行价格7.67元/股，购买供应汽
车零部件业务相关的资产及负债，具体包括：上海赛科利汽车模具技术应用有限公
司、上海拖拉机内燃机公司、上海中国弹簧制造有限公司、上海联谊汽车拖拉机工
贸有限公司、上海实业交通电器有限公司、上海汽车粉末冶金有限公司、上海汽车
锻造有限公司、上海乾通汽车附件有限公司。同时将剥离公交资产。实现公司主营
业务由公交客运、出租车客运、长途客运服务以及物流租赁等业务，向独立供应汽
车零部件研发、生产及销售业务整体转型。
另外，上海市国资委拟将上海久事公司直接以及通过上海交投集团间接持有的巴
士股份41,047.93万股无偿划转给上海汽车工业（集团）总公司，该部分资产占公
司总股本的27.88%。公司发行后总股本约26.2亿股，上汽集团将持有大约15.6亿
股，约占发行后总股本的60%，成为公司的控股股东。
此次交易尚需提交公司股东大会审议和相关政府部门的批准。
点评：交易前，巴士股份主要从事公交客运、出租车客运、长途客运服务以及物
流租赁等业务，其中公交客运业务占公司主营业务收入比例近70%，占上海市内公
交客运市场的50%以上。由于公交客运业务的公益性质，盈利主要依赖财政补贴，
盈利能力不强，收益率也呈逐年下降。交易后，公司将主营汽车零部件业务，成为
上汽集团旗下的又一上市平台。根据模拟计算，交易后巴士股份2007年度每股收益
约0.34元，每股净资产约4.53元，公司5月15日收盘价8.50元，对应07年的动态PE
为25倍；PB为1.88倍，对应08年的动态PE约20倍，估值并没有特殊优势。公司停牌
的一个多月内，大盘跌幅超过20%。我们提醒投资者注意相应的补跌风险。
天相机械设备与金属材料组联系人王明存
长征电气（600112）：风电样机受零部件供应限制推迟下线
公司今日发布公告：受上游供应商北京ABB的变频器需推迟交货8-10周，公司2.5
兆瓦直驱型风电机组的组装需推迟14周左右。同时公司公告了风电项目的进展：风
电机组的整体设计已完成、总装厂房现已竣工、叶片厂房近期将开始施工、关键零
部件主轴承已与FAG签订了274套的采购合同等。
点评：高端风电机组受关键零部件制约，成为国内风电厂商项目进展普遍的共同
难题。公司目前正在加速推进风电业务，这也是决定公司未来几年能否取得飞跃性
发展的关键所在。若项目进展顺利的话，公司能以“高端定位“策略弥补介入时机的
滞后，仍有机会抢占未来国内外风机2MW以上主流机型的市场商机。我们暂维持对
公司2008-2010年实现每股收益分别为0.25元、0.51元、0.88元的盈利预测，考虑
到公司高中压及风电业务可能存在超预期发展，维持对公司“增持”投资评级。提示
风电项目进展存在不确定性风险。
天相机械设备与金属材料组联系人肖世俊王明存
中金岭南（000060）：关于参与收购澳大利亚先驱资源公司股权进展公告
事件：中金岭南（000060）21日发布公告，公司与印度尼西亚安塔公司联合设立
的Tango公司(是用于对先驱公司进行要约收购的特殊目的公司)对澳大利亚先驱公
司的要约为无条件。
点评：在此前6月18日中金岭南的公告中，Tango宣布要约价格提高至每股2.80澳
元，且要约条件为50.1%的最低接受率且Tango保留在任何时候宣布要约无条件的权
利。时隔三日，公司就宣布要约为无条件，我们认为，此次收购先驱公司的达里项
目对中金岭南走出国门的战略具有重要意义，在收购中公司可能遇到了来自竞争对
手Bumi公司的强力挑战。6月10日，Bumi公司已提高要约价格至每股2.80澳元。且
截至2008年4月10日，Bumi公司共持有先驱公司19.87%股份（包括二级市场购买和
接受其要约部分）。
我们暂时维持公司每股收益08年1.18元、09年1.28元的盈利预测，对应动态PE为
11倍和10倍，维持“增持”评级。对公司收购的进展及不确定性，我们会密切关注。
天相机械设备与金属材料组联系人张方
银轮股份（002126）：2008年半年业绩预计增加30-60%
公司今天发布公告，对2008年1季度报告中的半年度预计业绩进行了修正，将
2008年半年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长不超过30%调整为比上
年同期增长30%~60%。上年同期业绩为1,721.23万元，基本每股收益为0.22元。公
司将业绩出现差异的原因归结为2008年2季度的不锈钢等原材料价格的走低，使得
公司生产成本有所下降，增加了盈利。
同时，公司还公布了利润分配方案：以现有股东总股本1亿股为基数，向全体股
东每10股派发现金红利0.68元（含税）。
点评：我们认为，公司作为中国热交换器的行业龙头，随着行业集中度的加强，
未来的市场占有率将保持稳定。公司在国内市场几乎覆盖了所有的柴油发动机企
业、汽车制造和工程机械企业，在机油中冷器和中冷器市场的占有率分别为48%和
50.5%；在国际上已经进入康明斯、卡特彼勒、德尔福、伟世通、通用、福特等全
球主要主机厂的配套系统，公司有近50%的产品出口到欧美等国家。热交换器作为
关键的核心零部件，切换成本相对较高，所以市场需求相对稳定。
公司开发的节能环保新产品中的EGR冷却器系统的功用是废气冷却，是汽车达到
欧4、欧5排放标准的必需品，2009年实现满产，而国内尚无其他企业能够生产；铝
封条式中冷器适用于大马力发动机的增压排放要求，2008年实现满产。
公司的主要原材料（不锈钢）的价格在07年第3季度达到高点后快速下降，现在
基本保持稳定。为此，我们根据公司业绩上调了公司盈利预测，预计08、09年EPS
分别为0.496元、0.628元，动态市盈率分别为19.51、15.40倍，维持增持的投资评
级。
天相机械设备与金属材料组联系人李孟海王明存
亿阳信通（600289）：收购资产获股东大会通过
公司股东大会审议通过了收购南京长江三桥资产的方案。
评论：公司此前公告称拟以自有资金5.4亿元收购大股东亿阳集团持有的南京长
江三桥公司10%的股权，此次股东大会审议此项议案的赞成率为60.68%，其中通过
网络投票的社会公众股股东的赞成率为44%。之所以市场对此项收购存在质疑，主
要原因是与此资产的定价有关，一方面市场认为目前路桥类上市公司的平均市净率
为2倍左右，而此次收购的市净率为5.4倍，估值偏高；另一方面，公司使用现金流
折现模型得出的资产合理价值为9.9亿元，因此已属于折价收购。我们认为对于盈
利能力较强的长江三桥，不能单纯地按照目前的净资产来评估，同时由于使用DCF
估值时的人为因素较多，不能保证此方法得出结果的正确性。另外，资产收购后在
近两年不会对公司的净利润产生较大影响，且鉴于公司的主营业务OSS系统在未来3
年可以使净利润保持40%以上的年均增长，因此维持公司08年和09年每股收益分别
为0.50元和0.74元，维持公司“增持”的投资评级。
天相资讯科技组联系人刘晓冬邹高
中国软件（600536）：公司更换董事长
公司公告称，鉴于原董事长苏振明已辞去董事长职务，因此将任命杨军先生为公
司第三届董事会董事长。
评论：公司为隶属于电子信息产业集团的国有企业，历届董事长主要来自集团公
司，同时董事长不负责具体的企业经营，因此此次更换董事长对公司的直接影响较
小。
天相资讯科技组联系人刘晓冬邹高
大宗商品价格、汇率、全球主要股市信息
数据来源：Bloomberg
天相最新报告摘要
石油石化：国内成品油价格调整幅度超预期
发改委公告：自6月20日起上调国内成品油价格，其中汽、柴油上调1000元/吨，
航煤上调1500元/吨。此次我国成品油价格调整幅度基本与其他各国相同，以07年
11月调整后的基准零售价计算汽、柴油调价幅度分别约为17%和18%，航煤则为
25%。
油荒压力、政府财政负担压力、CPI回落趋势等是此次成品油价格调整时间略早
于市场前期预计的下半年的主要原因。
国际油价的进一步上涨、对我国原油消耗需求的抑制、周边国家油价调整幅度以
及对CPI影响的程度是此次调价幅度超出市场前期预计主要原因。
此次调价对各行业的影响：
石油石化：此次成品油价格上调后，两大石油公司炼油业务的盈亏平衡点将由之
前的约70美元/桶上升至约83美元/桶；以后6个月两大石油公司成品油产量计算，
预计中石油和中石化将分别减亏400亿和560亿；但具体业绩仍然难以确定。
成品油提价将增加下游的交通运输、农业、建筑等行业成本压力，汽车、重型机
车行业也将受到间接影响。
天相能源与基础设施组联系人赵鹏程
有研硅股（600206）：大直径硅单晶与太阳能硅单晶稳定增长
公司目前主要的利润来自大直径单晶业务和太阳能电池用硅单晶业务，其中大直
径单晶硅产品2007年的毛利率在30%左右，太阳能电池用硅单晶产品的毛利率在10%
左右。4～6英寸抛光片产品由于其市场前景有限，公司目前不再将此项业务作为发
展重点。12寸抛光片的研发和工艺的提升是一个长期的过程，也将是公司未来一个
重要的发展方向，公司目前虽然已经成功研发，但由于成品率较低，尚不具备量产
条件，短期内将很难给公司带来实质性的收益。公司由于进入硅材料领域很早，与
上游原材料供应商建立了长期的合作关系，因此能够以相对较低的价格拿到多晶
硅。
我们预计公司2008年至2010年每股收益分别为0.51元、0.61元和0.77元，未来三
年复合增长率在24%左右。公司目前股价对应08年动态市盈率只有20倍。考虑到公
司在国内直拉单晶硅领域的优势地位及公司未来明确的增长预期，我们认为公司在
稳定的二级市场中应享受25倍以上的合理市盈率，因此我们给予公司“增持”的投资
评级。
天相资讯科技组联系人赵磊
首旅股份（600258）考察活动交流纪要
近期参加了首旅股份举行的酒店考察活动，参观了公司下属5家酒店（其中3家酒
店是公司此次募集资金准备收购酒店），并同公司高管交流了公司近期经营情况及
未来发展规划。
公司下属的5家酒店（包含准备收购的3家酒店）在一季度经营正常，在二季度入
住率由于商务客源及入境客源减少出现了不同程度的下滑，但奥运期间客房预订率
高于行业平均水平，且奥运期间房价有3倍左右的上涨。广告展览业务受奥运会负
面影响业绩不理想，同时旅游服务业务受年初天灾人祸的影响业务量有所下滑。南
山景区经营好于预期，公司看好海南省旅游市场的发展前景，对海南南山景区经营
较为乐观。另外公司对此次公司募集资金收购3家酒店项目及未来资产注入计划作
了简要说明。
天相消费品组联系人张丽华
航空业：国内航油价格上调，航空公司盈利空间再受挤压
2008年6月19日晚，国家发展改革委员会网站发布信息，决定自6月20日起上调国
内航煤价格1500元/吨。
本次航油价格调一直在市场预期之中的，但是上调幅度高于市场预期。
在本次航油价格调整之前，国内航油比去年同期高出约10%左右，在本次航油价
格调整之后，国内航油价格比去年同期高出38.75%。
据我们测算，以08年预计耗油量测算，国内航空煤油每上涨100元/吨，中国国
航、南方航空、东方航空EPS将分别为减少近0.01元、0.05元、0.03元。因此，本
次国内油价上调，若不考虑航油附加费后续可能上调的影响，将对中国国航、南方
航空、东方航空EPS分别形成0.15元、0.78元、0.465元的负面影响，若考虑到调整
时间的影响，则对08年EPS影响大致分别为-0.09元、-0.45元和-0.27元。航空公司
盈利能力进一步受到挤压。
我们初步预计，国内航油附加费将进行调整，若国内800公里以下航段由当前的
60元/人次调整为80-100元/人次，国内800公里以上航段由当前的100元/人次调整
为140-160元/人次。以此测算，预计对本次航油价格调整的覆盖能够达到60%以上
的水平。
航空公司盈利能力受到挤压，可能促使高管层加快推进行业二次整合步伐，以更
为合理高效的配置有限的航空资源。我们认为，奥运会之后将是启动行业资源整合
的较好时机。
我们维持前期观点，即在地震、奥运安全、藏独、国内外经济等因素影响和高油
价背景下，航空股投资机会不大，维持对行业的中性投资评级。 相关研究报告下载：
 天相每日投资快报20080623.pdf (304.8 KB)
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发表于 2008-6-23 11:18
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