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[20080916]九阳股份(002242)调研快报—中期业绩说明会纪要

 豆浆机市场空间广阔。豆浆机在国内保有量低(公司将豆浆机同欧洲市场的咖啡机进行了对比:欧洲每户用咖啡机超过1台,多者每户三四台),中怡康预计到2010年豆浆机市场销量可达1400-1500万台,产值30亿。公司在专注豆浆机主业的同时,关注未来市场快速成长的产品,如电压力锅、开水煲等。
  毛利率下半年有望稳定。上半年原材料压力较大,公司通过招标采购缓解成本压力,此外技改降本的成效卓著(今年九阳电磁炉用铜量比同行降低30%)。公司中报把家用豆浆机、料理机、榨汁机合并为豆浆机系列进行披露,合并豆浆机系列的毛利率同比出现下降,主要是披露口径的变化造成的。由于没有去年中期的分产品单列数据,较难判断分产品毛利率变化。公司不考虑推出低价子品牌,而是坚持价值战略;认为下半年材料压力减轻:公司将发挥更熟练的招标采购和技改降本优势,而且,下半年是厨电传统旺季,有利于执行稳定的价格体系,毛利率有望稳定。
   培育豆料市场。今明两年公司主要以扩展豆浆机市场为主,豆料产品采取主要在销售豆浆机的过程中赠送。公司强调非常重视豆料产品作为公司“健康产业”的重要组成部分,将不遗余力培育这个市场。
   探索商用机持续的盈利模式。商用豆浆机产品需求前景看好,而且公司技术专利优势明显:九阳商用豆浆机采用更符合传统制豆腐工艺的碾磨技术,正在世界各地申请发明专利;针对办公楼开发的小型商用机实现自动清洗,使用更便利。公司认为商用豆浆机市场上暂时没有竞争对手,可以较为从容地探索持续盈利的商业模式。公司认为单独卖机器只是一次性交易,公司希望能够在耗材如豆料方面形成持续的收入;针对酒店客户,公司甚至考虑赠送商用机,同时与客户谈判参与豆浆收入分成。目前几种新的商业模式都在与潜在客户尝试合作,结果好坏不一,未形成定论。中信观点:商用豆浆机新商业模式开拓如获突破,公司发展将跨越一大步。
   风险提示。市场竞争加剧;新产品扩展不力。
. 业绩预测及评级。我们维持之前对于小家电行业持续景气的判断,而且认可九阳持续的产品与销售创新能力、精细化管理和强大的执行能力。维持盈利预测:九阳股份(08/09/10 年全面摊薄EPS 2.02/2.88/3.86 元,08/09/10 年PE 17/12/9 倍,当前价29.00 元,估值偏低,给予08 年24 倍定价,目标价50.50 元,维持“买入”评级)。

相关研究报告下载:

九阳股份(002242)调研快报—中期业绩说明会纪要.pdf (232.29 KB)


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