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[20080910]量变到质变,盈利能力有望逐步改善——2008年电力行业上市公司中报总结

研究结论
     回顾电力板块2008年上半年表现(42家监测样本),在合计营业收入保持19.9%快速增长的情况下,电力行业合计净利润同比下滑91.4%。中报亏损公司共20家,亏损面为47.6%,火电类上市公司亏损面达到52%,除文山电力、川投能源、宝新能源等个别公司净利润保持大幅增长外,76.2%的上市公司净利润同比均出现明显下滑。
     2008年上半年重点火电类上市公司合计营业收入同比增长达22.97%,而合计营业成本同比增长43.27%,明显高于主营业务收入增幅,重点火电公司上半年共实现净利润-0.86亿元,同比降幅达100.76%,其中亏损排名前三位的分别是上海电力(-5.6亿)、华电国际(-5.08亿)、华能国际(-4.70亿)。从盈利水平看,1-6月份重点火电公司平均销售毛利率仅为8.29%,同比下降12.67个百分点,在一季度基础上又下降1.75个百分点,1-6分月份平均ROE为-0.58%,继续维持下滑走势。
     从估值水平分析,行业PB最低阶段出现在2005年底至2006年初,最低值为1.5倍,现阶段行业平均市净率为2倍。目前重点公司平均PB为1.79倍,与历史最低值1.45倍相差23.4%,比“920”资产收购对应市净率高14%,其中部分重点公司PB已降至1.5倍左右。假设行业未来盈利水平将恢复至合理范围,我们对目前重点公司市盈率作了测算,结果显示平均市盈率大致在13-22倍左右。
     对于未来政策展望,我们认为由于第二次电价调整销售电价暂时维持不动,而电网企业本身盈利能力就不高,预计这种状态不会维持太久,无论是采取财税措施还是继续调整电价,利好政策再次出台为时不远。从国际历史经验来看,在上世纪70年代能源危机阶段,世界各国电力行业同样尚未进行市场化改革,电力价格也是在政府严格控制之下,燃料成本持续上涨导致电力企业出现大幅亏损,但是随着后续电价调整到位,电力行业均出现阶段性的投资机会。
     重点上市公司中,火电类公司我们继续维持国电电力、国投电力“增持”的投资评级;电网企业仍然看好文山电力投资价值,特别是随着销售电价再次上调,意味着公司销售电价差将进一步扩大。

相关研究报告下载:

量变到质变,盈利能力有望逐步改善——2008年电力行业上市公司中报总结.pdf (773.44 KB)


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