【内容摘要】：报告期内，公司实现主营业务收入7.84亿元，同比增长91.64%，母公司净利润8394万元，同比增长72.55%。单看三季度，收入环比增长13%，同比增长75%；利润环比增长10%，同比增长58%；毛利率28.5%，较2Q略减0.7个百分点，吻合预期。
尽管全球电子需求下滑，但我们对公司未来营收的高速增长仍旧乐观。主要是因为：1. 公司多项产品正处于开始上量阶段，在客户中供应商地位的提升将带来市占率的提高，从而抵消行业下行的影响；2. 占公司今年营收近45%的蓝牙产品，在手机中的运用比例不断提升，未来行业增速仍将有30%以上；3.公司的业务模式，对设备消耗小，对人员消耗大，而且要求快速反应，这使得与日韩、美国等主要竞争对手相比，中国厂商有着很强的竞争优势，且不易受到升值（或者相对升值）的损害；4. 公司主要客户为韩系手机厂商，在韩币贬值背景下，三星、LG等厂商的增速不须担忧。其未来更多大客户的拓展更将降低客户风险。
公司毛利率水平未来仍将有所下滑。主要是因为手机厂商的盈利能力也在下降，但公司产品的技术升级（如驻极体麦克风向数字，MEMS麦克风的发展）将部分抵消这种影响。
我们认为公司在当前经济下行的环境中是非常值得投资的标的。因为1：增长的确定性更强，即便考虑毛利率的下降，利润亦有较高的增长；2.应收账款风险低，客户多为国际大厂，所以公司不存在信贷紧缩下无法收回账款的风险；3. 较强的竞争优势使得公司保持较高的ROE水平，为股东创造财富。
我们微幅调低了公司今年的EPS，但维持未来两年的预测。2008-2010年的EPS为1.06，1.69和2.05（未来两年考虑了税率降低到15%）。根据DCF模型，合理价值在23.98元。给予买入评级。 相关研究报告下载：
 歌尔声学(002241)_业务高速增长确定性强+应收账款风险低，维持买入评级.pdf (40.92 KB)
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发表于 2008-10-24 14:45
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