事件：双汇发展公布2008年三季报，单季盈利创历史最高水平，超出了市场已有的向好预期。同时，公司第一次在三季报公布后将召开股东大会，讨论四季度的新增关联交易，我们认为此举颇含深意，预示着整合的稳步前行。
我们的观点：
卓越管理VS猪价下跌=业绩超好：我们认为双汇发展是我国农业、食品饮料行业管理最为卓越、企业内部最具活力的企业之一，常常是我们衡量同行业公司管理水平的标杆，这是双汇资产周转率能够超过5次、ROE能够达到25％以上、几无应收款项和银行贷款背后的原因。今年三季度生猪价格出现了较为明显的暂时回落，我们通过邀请公司高管举行电话会议，及时的向市场传达了公司毛利率将明显上升的判断，尽管有此基础，但公司实际的业绩仍然超出了市场的预期。在今年三季度，双汇单季度净利润第一次突破2亿元，每股收益达到了0.34，特别是毛利率保持了连续四个季度的上升态势，并且和销售利润率一起达到了近6个季度的新高。值得欣慰的是，如此优良的业绩，还是双汇在刻意低调的财务处理下实现的，公司在今年3季度提取了5863万元的资产减值准备，如果不做次拨备，双汇3季度的EPS将达到0.41元，销售利润率将创出近10个季度的新高。
新增关联交易值得琢磨：除了超好的三季度业绩外，双汇破天荒的在三季报公布后，要召开股东大会讨论新增的四季度关联交易。按照双汇历史的惯例，每年的年度股东大会会集中讨论预计一年的关联交易，现在讨论明显是打破惯例之举，背后定有深意。通过对新增关联交易的仔细审查，结果令我们大吃一惊，除了收购的北大荒两家企业合情合理属于新增外，其它5家关联公司2007年净利润达到了2.05亿元，而净资产仅有3.62亿元，ROE达到了惊人的56％。这五家公司和股份公司的关联交易项目除从天瑞生化采购500万元红曲米外，全是早已存在的项目，但以前一直隐身的这4家公司为什么到今年四季度着急的现身呢？我们认为，很大的可能，这意味着公司的整体上市仍在稳步的前行。建议投资者密切关注。
维持买入的投资评级和55元的目标价：尽管市场仍处于大熊市探底的过程中，尽管双汇08年25倍的PE远远的超出了市场平均水平，但我们认为双汇发展值得投资者寄予如此的信心。我们在《千亿之途需要激情和汗水铺就》中，系统阐述了我们推荐双汇的四大核心逻辑，在持有双汇的未来几年中，这些逻辑将逐步发挥其巨大的力量，双汇的业绩完全有可能较长时间的超出市场预期。双汇在1998年上市到现在的10年间，凭借着当初5.66亿元的净资产，10年间不但累计向市场分红20.6亿元，而且现在净资产积累到了21.7亿元。基于我们对双汇所处行业前景、公司的治理、管理、活力的深入分析，我们继续维持双汇发展买入的投资评级，6个月目标价55元。 相关研究报告下载：
 双汇发展08年三季报分析——业绩超预期，整合稳步行.pdf (327.09 KB)
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发表于 2008-10-25 15:39
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