[20081027]中国太保-承保有利润、退保金同比下降和可供出售类浮亏减少是季报三大亮

10月27日，中国太保公布三季报业绩。前三季度公司归属于母公司的净利润38.76亿元，每股收益0.51元；其中三季度单季度亏损16.36亿元，每股收益-0.21元。08年9月30日归属于母公司的股东权益490.95亿元，每股净资产6.38元。
投资要点：
n         三季度实现承保利润，弥补了一些投资损失，从而减少了当季度亏损。2008年7-9月，公司投资收益-15.07亿元，公允价值变动收益-1.20亿元，计提资产价值准备-22.13亿元，合计-38.40亿元。它与同期营业利润-22.13亿元之间的缺口16.27亿元，正是本季度的承保利润。
n         与07年同期相比，三季度退保支出明显减少。08年三季度退保金16.31亿元，与去年同期的25.94亿元，减少37.12%。二季度退保金15.23亿元，与去年同期的17.34亿元，减少12.17%。一季度退保金24.01亿元，与去年同期的21.18亿元，增加13.36%。
n         三季度股东权益减少额小于净亏损额，说明公司可供出售类资产浮亏有所减少。08年三季度股东权益减少11.56亿元，当季度净亏损16.43亿元，两者之差4.87亿元便是可供出售类资产浮亏的减少额。
n         内含价值的预计。07年公司每股调整后净资产7.89元，有效业务价值1.82元，由于股票缩水，预计08年底净资产6.26元，假设有效业务价值零增长，则预计内含价值8.08元。按10月24日的股价计算，PB1.97倍，PEV1.53倍，已经具备较强的吸引力。
n         年底净利润的预计。如上所述，公司三季报出现多个亮点，如承保出现利润、退保金下降幅度逐期提高及可供出售类浮盈增加等。由于这些因素的作用，我们认为即使资本市场持续低迷，公司仍可保持一定盈利能力。保守估计08-10年的每股收益0.48元、0.65元和0.69元。
n         估值与投资建议。按投资收益率4.5%（公司内部假设5.2%）、贴现率12%的假设，08年底每股内含价值7.83元，一年新业务价值0.42元（公司内部测算07年为0.38元），新业务倍数23.01倍（对应适当的增长率，较为保守），寿险以外业务按PB1倍估值，则公司合理价值应为17.50元。公司持有至到期投资、定期存款等固定收益类资产比例增大，与股市的关联度减弱，因此调高公司评级。