[20081030]农业2008年第四季度投资策略－秋粮丰收在望，行业景气度下降

秋粮丰收在望，天气和政策双重利好主导。秋粮占全年粮食产量的70%以上，是粮食生产的重头，目前秋粮已经收获过半，由于今年良好的天气和政策的及时出台，玉米、小麦亩产大幅增长3.51%和2.31%，整体播种面积增长2.15%，有望连续5年丰收，产量创历史记录。

预计未来粮价趋于平稳，一喜一忧影响未来粮食供应。忧的是种植成本的抬高和粮价的涨幅较小，农户的种粮效益仍处较低水平，喜的是政策面不断有利好出台——1000亿斤增产计划、十七届三中全会提出的土地流转、年内连续三次提高粮食最低收购价格等，政策力度有逐步加强的趋势，在一定程度上提高了农民的种粮积极性。总的来说未来国内粮食供应仍较紧张，但在国际农产品价格的下滑大环境下，国内粮食将趋于平稳。

我们过去一直强调农业股中多为季节性带来的交易性机会，注意高估值风险。我们的研究框架为“产品层—子行业—龙头公司”自上而下的分析，通过”优势农产品”、”产业链位置与覆盖度”、”加工环节集中度”三大指标来筛选投资标的，相对看好在国际上有突出成本优势的番茄酱加工业和过去有消费升级背景的海参养殖业，大多数农产品初加工企业并不具有长期竞争力和投资价值，只有由农产品的季节性带来的短期交易型机会。上半年农业股飙涨、估值脱离了基本面时，我们也在此前报告中强调农产品价格上涨难以给农业股带来实质利好，提示投资者注意风险。

三季度农业估值虽有回归但仍未有估值优势。虽然农业板块估值如我们预期回落，跌进了10-20倍PE的区间，但与整个A股市场相比，并没有相对估值优势，从国际上看，农业股估值是品牌型公司的一半，目前食品饮料行业的估值为18-25倍PE，农业股平均估值水平还略高。

行业景气度下滑，我们调低部分公司短期评级，农业股短期评级皆为中性。全球经济步入下降通道，农业全行业景气度有所回落，其中也包括我们前期相对看好的子行业如番茄酱加工、海参养殖等，因此我们调低獐子岛、好当家、新中基、通威股份、敦煌种业等5家公司的短期评级由“审慎推荐”至“中性”。