[20081203]家电行业2009年投资策略—行业景气转换看供需消长，投资关注万绿丛中几抹

投资要点
. 行业运行在下行通道，但仍保持增长。1-8 月全行业（含家用电力器具和
家用影视设备）收入6277 亿元，税前利润172 亿元，均增长14％，增速逐季
放缓。1-10 月，全行业零售总额2291 亿，增长17％。1-9 月全行业出口426
亿美元，同比增长26％，但家用电力器具出口增长仅17.3%。
. 行业景气趋势有望在供需弱平衡的重构中逐步向好。需求面，政府对保障
性和小户型住宅的扶持政策有助家电消费，若户均售房面积从110平米下降到
105 平米可提升2009 年家电需求约1 个百分点；明年2 月家电下乡全国推广，
预计未来四年每年下乡产品销售额超过1000 亿元，带来行业整体收入增长约
11％。估计第二轮家电下乡效果好于首轮试点，全国推广更有望成为启动农
村需求的催化剂。供给面进入新一轮优胜劣汰。
. 综合成本大幅下降趋势明朗。假设2009 年钢材、铜、铝、ABS和PP均价分
别下跌18％、30％、12％、5％和5%，以及人工成本刚性，预计明年大白电成
本下降约10％。需求因素更关键，预计产品价格下降幅度更大，行业收入增
速受影响。龙头企业通过技术创新和改善产品结构可平滑价格下降，有望维
持毛利率稳定甚至上升。
. 寻找万绿丛中几抹红。国内小家电需求空间大、增长快、稳定性高；洗衣
机平稳增长有望持续；空调产业升级在望。各子行业优质企业或表现出超常
成长性，或受益于技术优势推动产业升级，竞争力再上台阶。
. 维持“强于大市”评级。今年4季度到明年1 季度行业增长和上市公司业
绩压力大。我们不改出口疲弱的判断，但认为各种消费政策组合拳的强力执
行下国内家电需求的稳定性提高，不排除行业基本面反弹于明年出现，重点
跟踪的家电龙头公司业绩增长的稳定性更高，结合估值具有吸引力的判断，
维持行业“强于大市”的投资评级。