[20081223]降息影响较小--银行业研究简报

准备金率, 人民币存款, 市场预期, 百分点, 金融机构

     事件：从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
     我们的观点：此次降息在市场预期之中，降息对银行净息差和业绩的影响程度处于逐步递减之中。
     一年期贷款和一至三年期贷款利率下调幅度较高；我们认为这是政策希望减轻企业财务负担以帮助企业渡过难关的体现，因为银行大部分的贷款集中于这一时间期限内。
     下调存款存款准备金率对银行影响不大。目前的我们所面临的情况在于实体经济流动性紧张，银行体系内部流动性却相当充裕；准备金率下调所释放出的流动性并不会被投放到企业贷款中，因为银行面临贷款风险上升，对企业的惜贷情绪仍然没有改善。
     此次降息对上市银行的影响：此次降息使上市银行净息差平均下降1BP；属市场预期之内。对息差影响的具体构成如下：
     存贷款利率变动使净息差下降1BP：贷款收益率下降23BP，带来净息差12BP的下降；存款成本率下降14BP，带来净息差下降11BP；综合造成存贷差差下降9BP，净息差下降1BP。与上次降息108个基点相比，此次活期存款利率并未下降是带存款利率变动对息差影响与上次相比相当的主要原因。
     债券投资收益率下降使净息差下降1BP：我们认为银行间债券市场是我国债市的主要构成部分，银行资金成本是预测债券收益率的重要指标；我们假设债券投资收益率与银行资金成本率下降幅度一致，即下降12BP；同时假设此次降息只对一年内到期的债券再投资收益率形成影响（占债券投资比重约为30.90%），由此带来净息差下降1BP。
     存款准备金率下调0.5%使净息差上升0.6BP：我们假设准备金下降释放出的资金获得的收益率与法定准备金利率相差1%。
     我们并未考虑同业收益率与同业成本变化，因为同业利差主要受资金流动性或者供求格局的影响更大，我们无法准确测算同业利差的变化。
     各银行影响情况并不相同：工行受益最大，净息差上升2BP，对业绩影响为0.36%；原因在于：1）工行存款占生息资产的比重最高( 85.53%),存款成本率下降给净息差影响大；2）工行贷款占生息资产的比重较低（47.03%），贷款收益率下降对息差影响较小。浦发，交行，中信和北京银行受损较大，对09年业绩影响分别为-2.05%，-2.17%，-2.86%和-2.87%；浦发和中信是因为一年内到期的债券投资占比较高，债券再投资收益率下降对业绩影响分别为-1.70%和-2.63%；北京银行是因为活期存款占比较高而活期存款利率此次又维持不变；交通银行则是两方面的原因都有。
     维持息差假设和盈利预测不变：迄今为止，央行一共已进行五次降息，其中包括一次非对称减息；一年期存贷款基准利率分别从4.14%和7.47%降到了2.25%和5.31%；综合这五次降息影响，我们测算认为对09年静息差静态影响为32BP，即从3.05%回归到月2.73%；我们在盈利预测模型中对09-10年的息差判断为2.56%和2.43%，充分考虑未来继续降息的空间，所以我们继续维持对09-10年净利润增长3.9%和4.7%的预测。
     投资策略：此次降息已经在市场的预期之内，但是一年期贷款和一至三年期贷款利率下降幅度最大，则明显的体现出央行希望减轻企业财务负担的政策倾向，因为大部分贷款期限集中在该时间段内。我们认为在经济未见底的背景下，央行仍然存在进一步减息以刺激经济的可能性。银行股的投资机会在于对市场预期的修正，超配银行股的时机仍未带来，投资策略仍然以防御性为主。