[20081226]行业研究-零售业：浪里淘沙始见金（增持）

要点：

1、2009年我国零售业将进入此轮调整周期的谷底，名义增速大幅回落至10%甚至更低。与行业趋势相同，零售A股2008年业绩增速仍能维持在30%左右，但由于收入对利润杠杆化拉动作用的消除，2009年零售利润增幅将迅速回落至10-15%。
2、我们认为应理性看待此次零售业调整，在此时对我国消费和零售业过度悲观均存在极大的风险。同时，我们也相信零售业成长性仍相对较高，防守性并没有显著减弱，而其在金融危机中的承受力和恢复能力均不可小视。

3、二线城市尤其是部分中西部区域零售业增长在很长时间内将明显优于一线城市，其中，辽宁、安徽、河南、内蒙古、山东、四川、海南、江苏、江西、湖北、山西和湖南等地零售业前景更值得重点关注。
4、考虑到目前我国人均GDP水平和消费习惯，我们认为我国零售业态未来演变趋势将与台湾殊途同归，传统标准超市业日趋衰退，大型综超、百货店和便利店发展将更为迅速。
5、寻找优质区域的产业整合者是我们未来工作的重点，原因在于伴随整合的持续进行、市场控制力的加强和规模效应的逐渐显现，这些公司最终在激烈竞争中胜出的概率是最大的，因此更容易给我们带来超额投资回报。
6、产业资本频繁举牌和对零售股估值的纵横向对比显示零售股目前估值已反映悲观预期，我国零售业已进入相对安全的投资区域，尤其是百货股估值优势显著。
短期对零售业投资显得较为尴尬，原因在于短期整体估值偏低，但业绩增速大幅下滑风险到2009年才能得到完全释放，且业态选择也较为尴尬，必需品业态防守性强但估值偏贵。因此，建议从中长期角度去看待零售业的价值，并从零售行业的核心竞争力（对终端控制力）这一角度选择投资标的，组合投资优质区域行业龙头。