宏观经济周报：经济增速尚未见底，外汇储备可能缩水

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美国家庭财富大幅缩水为消费带来压力，而出口恶化可能使欧日经济上半年衰退程度超过美国。美国消费市场近期出现回稳迹象，然而主要原因在于政府年初的转移支付增加及税收减少使居民可支配收入上升。雷曼倒闭后股市和房价加剧下挫使美国08年第四季度家庭净资产下降9%至51.5万亿美元，这将继续为消费市场带来压力。我们认为只有当经济刺激计划于下半年出现较明显的效果，及美联储刺激消费借贷方案陆续到位后，消费市场才有机会出现较具持续性的复苏。另一方面，欧日1月份出口下行速度加快，导致工业产出跌幅再创新高。前瞻的看，日本急剧恶化的机器订单、缓慢的存货调整进程，及欧元区跌至新低的制造业PMI 指数预示这两大经济体工业产出降幅仍将维持高位，欧日经济09年上半年恶化速度可能超过美国。

中国经济：上周公布的1-2月经济数据中最全面和最可信的指标分别是工业增加值和外贸，反映出整体经济活动同比依然未见底，1季度经济增速将创新低。固定资产投资的强势与工业生产低迷形成罕见背离，原因包括：1）去年1-2月雪灾造成固定资产投资低基数；2）过去两个月主要是用库存在投资；3）基建项目投资启动之初发生较多的土地交易。基于近期的国内外经济形势，我们下调09年的出口预期，上调投资预期，GDP 增速预测维持7.4~8%不变，然而以基建投资刺激增长，虽可解经济燃眉之急，但既不可持续，效率也无从保障，长期来看，我们认为需要通过放开行业准入、放松价格管制，推动私人投资来拉动经济。外汇储备可能缩水：源于外贸顺差和FDI 流入减少，以及欧元贬值和债券价值缩水带来投资和汇兑损失，我们估算1-2月外汇储备可能至少减少300亿美元。我们重申去年9月份提出的建议“短期买美国国债，长期买资源”，但由官方储备管理机构大举收购资源等流动性较差的资产并不现实，因此，中国应通过增加人民币弹性和波动，深化汇率改革，使私人部门对于美元的需求增大，支持企业走出去收购兼并资源。

这周我们选择性的讨论新兴亚洲经济体的库存情况与一些主要生产指标，用以推断它们在未来数月中的贸易与工业生产趋向。新兴亚洲是中国的重要贸易伙伴（占中国出口38%），它们的需求变化无疑将对中国的出口产生重大影响。首先，台湾和韩国的工业生产量近月已大幅下滑至2001~02科技泡沫破灭时的程度，但仍远高于1997~98亚洲金融危机时最低点，意味着有继续下滑的空间。第二，与其成相应对比的是，这些经济体的工业库存量迅速攀升，其中台湾的机械和电力设备库存量已超越或接近十年最高点；同时，化学材料和基本金属库存量也已开始上升，但比1997~98亚洲金融危机时分别低约30%和50%，显示其在经济危机中较为滞后的调整过程。第三，新兴亚洲经济体的经济萎缩和产能过剩程度已有超越亚洲金融危机之势，可从其发电量和货运量的大幅下滑中略见一斑。以1997~98亚洲金融危机为例，新兴亚洲经济体调整产能过剩和消化库存用了超过1年时间，因此在这轮危机中，它们继续降低产量并进一步减少原材料及组件的进口将会对中国的出口继续造成负面影响。