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投资人士

在过去20年中，私人股权已经从资本世界的外缘转入中心，在国际经济运行中扮演着越来越重要的角色。在国外私人股权市场日渐饱和的情况下，国际上一些大的私人股权公司开始瞄准中国这个迅速发展的经济体。

这主要因为，近年来中国更成为全球少数能够带来高额回报的亮点。2005年中国吸引的私人股权投资占全亚洲总额的22%，仅次于日本。IT及网络公司、房地产、金融、乳品、工程机械、水泥、医药等各种类型的产业都成为股权投资基金关注的对象。例如在2005年凯雷亚洲收购徐工机械和入股太平洋人寿，千橡互动获得泛大西洋投资集团4000万美元资金，美国华平投资集团等机构联手收购哈药集团55%股权。

目前，中国已完成的私人股权投资交易额由2004年的12.5亿美元飙升至30亿美元。清科研究中心统计，2006年上半年， 17只针对亚洲(投资地域含中国在内)的私募基金成功,共募集46.31亿美元，私募基金在中国大陆地区共计31个投资案例，整体投资规模高达55.59 亿美元；投资界人士估计，到2006年年底中国的私人股权投资交易总额可能将达到现在的2倍以上。

其实在国内，PE投资的雏形很早就出现了，早在上世纪90年代初，国有企业上市的时候，有不少人都排队购买内部职工股。后来这些国企上市后，内部职工股就顺利转为A股，几年的时间暴涨了好几十倍，所以在97年之前，不少投资者通过柜台交易炒企业内部职工股。

艾群策就是参与者之一，这个平淡的发福的中年男人，曾经是当年叱咤一时的内部职工股的炒家，最多的时候是32家企业的股东。

1994年12月29日武汉市开办股票柜台交易，“武汉中商”、“六渡桥”等8只股票同时在武汉证券交易中心试点挂牌。这些交易中心有的是人民银行分行审批，发给金融许可证；有的干脆就是由地方政府审批，连金融许可证都没有。此时老艾开始关注内部职工股，柜台交易本身算是内部职工股的一个退出机制，但老艾投资柜台交易的股票，是为了赌它能上市，股价暴涨。

艾群策这段时间几乎把在武汉柜台上交易的股票炒了一遍。他知道国家要解决历史遗留问题公司。因此，炒这些带有历史遗留问题公司的股票稳赚不赔。

之后老艾开始放眼全国了，这时恰好淄博闯进了视野，淄博证券交易自动报价系统是根据国务院关于淄博市农村改革实验区批准文件的精神，为完成国家体改委交给淄博市的乡镇企业制度改革试验任务而设立的区域性场外交易市场。

老艾在偶然的机会中知道淄博柜台交易中的内部职工股价格只有几毛钱，每天交易量只有20万。

于是，老艾来到当时还尚未出名的淄博。因为当时市场很小，老艾很快在市场中“呼风唤雨”。当时老艾主要炒万通达、金海股份、蓝燕还有渝永电力等十只股票。全部是大盘股，当时政府没有钱，所有钱都来自于老艾他们的联合舰队。“淄博市场已经在这批资金的掌握中，“让市场开红牌就开红牌，让开绿牌就开绿牌。”

武汉和淄博柜台交易市场成就了老艾，像万杰高科、鲁抗医药等后来上市，赚了一笔；随后，老艾开始用在汉柜、淄博柜台赚的钱大量购进山推股份、鲁抗医药等很多内部职工股，等待上市。老艾买进内部职工股价格都是一块多。三年中不断送、配，实际成本只有几角钱。

之后，在山推股份、鲁抗医药内部职工股上市之后，老艾赚了1000多万。

但是政策风险悄悄来临，老艾投资93年以前规范的地下募集的公司里面，一些企业在柜台挂牌，但像灵芝、鲁抗等不少企业都没有挂牌，不过在证券交易中心托管，可以私下过户。有的连过户都不用，把身份证和卡买过来，找个柜台一弄，形成所谓的拖拉机账户。

1997年11月,中央金融工作会议决定关闭非法股票交易市场，到1999年10月，全国规模最大、股民人数最多、辐射范围最广的淄博证券交易自动报价系统关闭交易网络,整个市场哀声一片。

此时，老艾手里的内部职工股除了上市就无法变现了。实际上，当时全国有几万家内部职工股企业，上柜的有一二千家。而最终上市的只有1%，投资内部职工股的多数人血本无归。截至2006年3月，老艾手还有金达股份、斯登达股份32家企业的内部职工股，占着老艾将近2个亿的资金。“全都成了废纸，很多公司已经亏损得惨不忍睹。”

让老艾齿冷的是，随着柜台交易取消了，内部职工股得不到变现和派红。加上缺乏市场的监督，一些企业的大股东纷纷掏空股份制企业的资产。现在，老艾天天都在想办法，“把我投资的那些企业抓到自己手中，帮它们解套，然后上市。”

内部股市场被关停之后，期间，也有不少人参与过99年到2000年创业板市场炒作热潮，“那时候很多企业冠上科技企业的名称，一开始，非上市股份都是按照净值来投资，最后所有的买卖都是比照上市企业价格来投资的。”一些参与此事的投资者回忆。

之后一些人转战到产权交易市场，2006年1月1日起开始执行的新《公司法》为这些产权公司卷土重来提供了一个绝好的借口。新《公司法》第139条则规定：“股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行”。这实际上是认可了非上市股份在各地产权交易机构转让的合法性。

但是，相比内部股市场，产权市场交易更加不透明，多是国有大中型企业挂牌交易，多数交易模式仍是协议交易。

于是，一些人完全擅弃这种有形市场进行PE投资，不少投资公司、咨询公司开始扮演了中间人的角色，例如在交通银行上市前夕，不少人开始倒卖交通银行法人股股权，江浙一些资金成了银行非上市股权的求购者。

现在，中小板市场放开之后，不少企业开始转战于中小板市场，上面提到了同创伟业等都是中小企业板企业获益者。

另据了解，将“200人以上公司”的交易监管纳入“三板”也已形成定局，而据不完全统计，目前我国约有超过1万家“200人以上公司”。80年代股份制试点初期的定向募集公司，其股东多在200人以上，目前约有3000家左右，其数量为A股上市公司的两倍，这些都给越来越多人提供了PE投资机遇。

但是，PE投资者仍然抱怨进入和退出渠道不够宽，目前中国企业上市路径无非三条:一是国内A股证券市场直接上市;二是海外证券市场直接上市;第三条路是通过造壳或借壳在海外间接上市。

但几乎离每一条都有。无论是A股还是H股直接上市，受上市门槛、审批环节以及股权的流通性问题等特别的政策规定，私人股权投资基金的退出渠道基本上就限制在境外上市这一条路上，但目前由于政策限制也存在很大困难。
PE投资仍会升温
未来，PE投资仍会升温，富人们虽然知道其中的陷阱和风险，但抵挡不了超级回报的诱惑，这如他们喜欢的各种极限运动一样，一旦上手将很难歇手。

首先是财富的诱惑，自从无锡尚德上市之后，一个投行人士说：“我一生的梦想就是做一个无锡尚德那样的项目，以便让我从投资中分得部分股权。”

财富的诱惑吸引实业经验的人不断加入，国际上，原通用电气前首席执行官韦尔奇，这位足以在美国业界青史永垂的人物退休后并未赋闲在家，而是选择到克莱顿- 杜比利埃-赖斯私人股权公司负责投资评估业务。福特公司前首席执行官纳塞尔也做起了私人股权公司OEP的合伙人。其他诸如维亚康姆前首席财务官布莱斯勒及塔吉特公司前副总裁杰斯托齐，在离开原公司后也纷纷加盟近年来“异军突起”的私人股权公司。

国内，原3721的周鸿祎出售3721获利7200万美金，加上其夫人的股份，共1.2亿美金来做天使投资；原艺龙的唐越出来募了一个3亿美元的新基金进行投资, 原新浪的林欣禾也出来到DCM、原网通的田溯宁执掌中国宽带产业基金。

不仅仅如此，那些在创业投资公司有经验人通常会自立门户，例如原凯雷旗下的龚国权和几个曾经的同事已经新成立了一家名为MBK的私人股权公司，正在海外募集投资中国的基金。而且只要需要，创投公司就会以合伙人的方式吸引新的人才加盟，例如最近加入启明创投公司、成为公司合伙人的甘剑平以前就是空中网首席财务官。

那些财富不是很多、但是熟悉中国国情的人也从中得到机会，他们知道每年国内的863计划、一些高校的研究成果都会在投入巨大的人力和物力之后束之高阁，于是他们就低成本买进之后高成本卖给国外创投公司，如果创投公司不愿出钱，他们再摇身一变，就成为创投公司的合伙人，分取项目投资中的股权。另一方面，全球资金的充裕也导致更多钱流向PE投资，据普华永道发布的数据，1998年到2003年，全球私人股权投资机构累计融资约9010.9亿美元，投资额为 6831.1亿美元，还有2179.8亿美元在寻找出路。

2004年，亚洲私人股权总投资额为116亿美元，其中有超过30亿美元的资金希望投资中国。2005年上半年，以亚洲为主的新兴市场已出现15个私人股权基金，每只规模均超10亿美元。2006年，KKR已经成立了一个规模在100亿美元左右的大型收购基金准备进军中国市场。新加坡磐石基金计划拨出大约 100亿人民币在中国展开包括股权收购的各项投资……

粗略估计，目前投资于中国的外资基金数量已经超过30亿美元，而在项目考察阶段的基金数量至少在100亿美元以上，除此之外，至少数千亿元人民币规模的资金在中国寻找股权投资项目，加之不少项目都采取杠杆收购方式，资金还可以被放大。

吸引这些私人股权公司来华投资的当然是盈利的机会。例如凯雷集团的人曾说过：“中国是世界上增长最快的经济体。因此，它一定会比其他经济体提供更多的私人股权投资机会。”

在国际私人股权公司走入中国同时，他们在中国市场持续不断的投资成功以及超额的回报刺激了中国私人股权公司公司的兴起，目前国内已有超过300家的私人股权公司。

在可以看到将来，随着经济改革的进一步深入、国内资本市场的成长以及相关政策法规的日益健全和完善，股权投资作为一种高效率的资本运营方式正成为投资机构的主要手段，将不断演绎出更多的财富神话。