苏宁电器：业绩符合预期 持续增长可期

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2010年业绩符合预期：
　　
同店增长保持较高水平，经营效率持续提升。公司全年同店增长16%，毛利率提升0.5个点，期间费用控制有效，拉动净利润增长达到39%，利润率提升0.4个点。去年4季度公司在净增105家门店的基础上仍实现了29%的利润增长，彰显经营实力。今年1-2月销售预计增长近30%，趋势向好。
　　
渠道下沉、品类拓展、物流后台建设和电子商务四轮驱动，有望成为公司今后业绩增长的重要拉动力量。
　　
1)全年新进入31个地级以上城市，开店396家，关闭、置换26家，净增370家，门店总数1342家。2011年公司计划新开门店370家，新进入32个地级城市，渠道进一步下沉。
　　
2) 3C数码产品拓展加速，销售增长超过50%，毛利率明显提升。新增OA办公、运营商、厨卫电器三个品类部门。OEM、ODM产品线继续丰富，自主产品也由惠而浦空调、松桥小家电拓展到了先锋彩电、法迪欧厨卫电器等。
　　
3) 4个物流基地投入运营，10家施工，另签约储备17家；针对电子商务运营的物流配套体系已规划完成。2011年将继续启动筹建10个物流基地，至2015年建成60家。
　　
4)苏宁易购平台积极推进，2010年实现含税销售金额约20亿元，2011年将确保实现50亿元，力争突破80亿元。
　　
推出期权激励计划，彰显可持续增长空间。行权价格为14.5元，行权条件相当于至2013年公司的盈利实现翻倍，持续增长的确定性增强。
　　
发展趋势和盈利预测：
　　
2011是苏宁新十年战略开局之年，公司前期信息管理系统搭建、营销改革、人员储备等均已为快速发展打下坚实基础，渠道下沉、品类拓展、物流后台建设和电子商务将有效保障未来增长空间。
　　
维持盈利预测，2011-2012年增速31.1%和28%，略高于股权激励25%的底线。
　　
估值建议：
　　
公司盈利增长确定且具备持续增长动力，值得重点关注，目前预测下公司2011年市盈率18倍，处于板块最低水平，性价比优势明显。后续我们将密切追踪苏宁易购的发展趋势，若能实现较高销售目标，有望在一定程度上提升公司估值水平。