从历史经验看加息政策选项：负利率的出路 加息, 历史, 货币政策, 中国经济, 容忍度

小龙女

主要观点:
   
90年代以来，经历了四次负利率时期，分别是：1992年10月到1995年11月；2003年11月到2005年3月；2006年12月到2008年10月；2010年2月至今。
　　
历史经验表明，要走出负利率，一般都采取了如下措施：抑制投资增长、数量型货币政策调控、汇率的重大调整、加息。
　　
本轮负利率周期的不同：第一，经济回升主要源于人为刺激因素，内生动力不足；第二，通胀水平的上升主要由供给因素推动；第三，中国经济和政策可能正处于转型的端口，未来对高通胀的容忍度将增加。
　　
根据历史经验，我们对加息的判断是：加息具有较大的确定性，加息敏感期是2010年四季度和2011年二季度，明年二季度加息的可能性更大，不排除加息形式改变的可能性（如存款利率浮动）。加息不具有持续性，也就是说，如果加息，并不意味着进入一轮加息周期。
　　
长假期间政策重点是人民币汇率、房地产调控和调结构政策，具体参见《每周政策动态》。
　　
9月份PMI数据显示，经济处于正常增长状态，但成本逐渐抬升。