宁沪高速：一季度业绩符合预期 客车, 管理费用, 销售, 收益

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2011年一季度业绩符合预期：
　　
2011年一季度实现收入17.3亿元，同比增长11.2%；实现净利润6.57亿元，同比增长10.2%，环比增长18.6%，对应每股收益0.13元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的24%，符合预期。
　　
正面：
　　
成本控制优异：1季度财务费用同比下降24%，管理费用同比仅增长2%；.房地产项目预售进度可喜：地产项目花桥C4地块2011年1月开始预售，一季度销售进度达到45%，在政府调控的大背景下销售进度好于预期。
　　
负面：
　　
小型客车通行比例提高，平均费率降低：1季度沪宁高速日均车流量增长12.4%，但由于小客车比例提升了2.24个百分点，平均费率有所下滑，沪宁高速日均收费额同比增幅低于车流量增长约6个百分点，1季度约为6.4%；发展趋势：
　　
基本面坚实，稳定增长可期：长三角一体化进程保证了沪宁高速车流量的持续稳定增长。目前沪宁高速日均车流量在5.6万辆左右，运能利用率仅有50%左右，预计十二五期间仍可以保持年均8%左右的增长。
　　
维持高派息政策，派息率将不低于目前水平。信贷收紧、融资成本进一步提升使得公司派息趋于谨慎，2010年派息率有所下滑。根据我们和公司的沟通，从中长期来看，公司仍会采取高派息的政策不变，将维持70%以上的派息水平。
　　
2011年地产板块暂无盈利贡献。尽管已经开始预售，但由于年内不会交付，预计地产业务2011年尚无法结算，将于2012年开始贡献盈利。据我们测算，地产项目未来可贡献6.5亿盈利，相当于2010年盈利的26.2%。
　　
估值与建议：
　　
我们维持公司2011年和2012年的盈利预测，每股盈利0.55元和0.61元，分别对应11.1%和10.8%的盈利同比增速。公司目前2011年市盈率为12.5倍，位于行业平均水平。公司超过70%的派息水平有望在未来保持稳定，预计2011年分红收益率达到5.8%，具备足够的安全边际。维持“推荐”的投资评级。