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三全食品:业绩释放驱动于产能


  我们的分析与判断:
  1、解决近年来产能不足的瓶颈,将成为公司业绩释放最重要的驱动力,2012年后随着各新增产能的逐步达产,将在相当程度上解决“生产压着销售走”的供求关系,公司业绩也将跨越上新台阶,未来三年净利润复合增速达到48%。水饺和汤圆合计占公司收入与利润60%以上,CAGR11-13为(38.1%、41.6%)与(41.1%、43.2%).
  2、“高端战略”将成为推动业绩快速增长的重器。公司品牌管理战略为:不断整合提升三全品牌,持续强化状元品牌,着力培育“三全凌”、“三全状元”,打造“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”等副品牌。
  3、行业格局有望巨变,提升龙头企业经营增长预期。“二级控制、四级分销”渠道模式有助于产销顺利接轨。我们判断,公司有望在行业格局改变时率先达到40%市占率。
  4、国内消费环境和国际比较说明行业增长空间巨大。
  投资建议:
  预测公司2011-2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元,对应2011/2012/2013年PE为38、26、17倍,考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势,我们给予“推荐”评级,上涨空间大于40%。

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