[20110629]铁路改革全面推进 驱动板块估值提升 铁道部, 投资规模, 铁路运输, 负债率, 高峰

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铁道部负债率已达58%,债务压力加大倒逼铁路改革加快。2011年一季度末铁道部负债率达到58%,十二五期间铁路基建投资规模预计将同比增长40%达到2.8万亿元,如果维持负债为资金来源的格局将推升负债率至十二五末的70%以上。2009年税后净利润和建设基金两项覆盖本息尚具有难度,未来还本付息高峰到来带来的债务压力可能提速铁路改革。

　　需要加速改革建立市场化运价形成机制,才能维持铁道部的盈亏相对平衡。

　　根据客货周转量的增长情况,我们预计前5个月铁路运输收入约增长12%左右。铁道部若实现盈亏平衡大约需要2011年铁路收入增长15%上下,因此如果不改革运价形成机制难以完成增收和盈利平衡目标,考虑到客运价格提升难度较大,我们预计可能最先提高货运的运价灵活性。

　　预计年底前形成改革方案,2012年开始推进实施,预计采取路网和运营分离模式。预期市场化改革步伐将会加快推进,年底前铁道部有望形成改革总体推进方案及配套措施,并于2012年起推出实施有关市场化改革方案,改革将全面推进。此外,此次改革的模式可能会采取路网和运营分离的模式,铁道部负责监管及路网的投资和维护等,运营则实现较高的市场化。

　　预计改革的核心包括清箅制度、运价形成机制、多元化经营和融资体制等。

　　预计政企分开后铁路运输企业将获得充分的经营自主权,清算制度也将从按周转量转向按票清算转变,有力提高铁路局承运的积极性,而运价的形成机制也将更加灵活。铁道部推进的多元化经营战略预计主要依托线路、站点等资源拓展上下游,形成更长的价值链。融资体制改革预计将丰要更注重权益融资,包括利用铁路上市公司平台扩大再融资和继续选择优质资产重组改制上市。

　　风险因素:市场化改革进度缓慢;改革力度低于预期。

　　投资建议:我们预计市场化改革将会加快推进,对铁路板块的估值驱动将会持续提升。资产可能注入到现有上市平台、货运运价的提升、自行调整开行列车等预期会对铁路上市公司形成利好。目前大秦铁路、广深铁路和铁龙物流2011年的动态PE分别为10倍、18倍和22倍,且广深PB仅为1.2倍,估值较低。我们维持对大秦铁路和广深铁路的“买入”评级,以及铁龙物流的“增持”评级。