光线传媒：光线传媒新股分析报告 娱乐节目, 光线传媒, 经营范围, 电视节目, 电视台

Uranus08

报告摘要：
　　
电视台制播分离深化，节目采购需求持续增大，促使民营电视节目制作机构进入加速发展期。“制播分离”使得断奶后的地方电视台，很难承担独立制作节目的成本。用广告时段换取民营节目供应商的内容，后者再将各地方台广告时段打包销售给4A广告公司，成为地方台与民营制作机构的重要合作模式。近年随着制播分离的进一步深化，民营电视节目提供商经营范围不断扩大。
　　
公司是民营电视节目制作发行的龙头，“品牌内容+发行网络”是其核心竞争力。
　　
以品牌娱乐节目《娱乐现场》等为纽带，公司建立了覆盖全国307个地面频道，142个电视台的节目联供网。我国共有地市级以上电视台277个，电视频道1356个，随着覆盖地方频道增加，边际成本递减，将带来公司利润率的持续提升。
　　
产业链布局全面，演艺活动与影视剧制作发行处于业内前沿。凭借在娱乐节目方面的优势，公司承办了多项颁奖典礼等线上演艺活动，演艺活动贡献了10%左右的收入；布局电影业务，公司的重心在发行网络的精细化运作，目前已形成覆盖50个城市电影发行网，随着国内电影票房的高速发展，2010年电影业务收入占比已提升至32%，成为公司收入增长的主要来源。
　　
未来盈利增长点：联供网“频道数目扩张+单个频道联供时段延长”。一方面，联供网的频道数目仍在持续增加，另一方面，通过节目供应时长增加和新增电视剧供应，单个频道提供的广告时段也将增加。公司与业务直接相关的募投计划主要在两个方面：1）电视联供网电视节目制作扩产至每日8小时的供应量；2）
　　
购买电视剧提供给现有联供网内的频道，换取更多的广告时段；电视剧目前是地方台投入产出比最大的节目内容，地方台购买能力较弱，这将成为公司近两年利润快速增长的重要来源。
　　
投资建议：过去三年，公司收入复合增速35%，净利润复合增速195%，随着联供网频道的增加，利润率持续提升。预计2011年-2013年，EPS分别为1.52、2.19和2.91元，复合增长率41.4%。结合可比公司和创业板新股整体的估值水平，给予2011年33倍，2012年25倍的目标市盈率，对应的询价区间是50.2－54.8元。
　　
风险提示：行业竞争加剧，盈利水平下滑