南钢股份：“上下”求索 产品, 南钢股份, 中厚板, 最大的, 能力

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在优势产品船板需求下滑的背景下，公司积极通过调整品种结构、涉足下游深加工来提升盈利能力。公司石油储罐用钢、工程机械用钢、管线钢等主导产品保持行业领先地位。目前板材产品中对盈利能力较好、且产量较大的品种主要是石油管线钢、海工板、高压容器板，管线钢、海工板、高压容器板在板材中的产量占比约为10%、5%、7%。随着高端产品的逐步放量生产，其对盈利的贡献将更加显著。
　　
未来最大的产品结构调整将是2013年4700mm轧机的建成投产。尽管产能过剩压制了目前的盈利、中厚板重要的下游需求如造船、机械短期也看不到起色，我们仍然较为看好4700mm轧机投产后的盈利能力：（1）中厚板的高端品种需求空间较为广阔。（2）4700mm轧机2013年6月才投产，那时需求可能已经出现明显的复苏。（3）中厚板品种结构更加完善、高端品种占比增加。
　　
公司作为复星系下的企业，成本控制上也有独到之处，首先表现为向上游拓展、积极战略性布局资源。公司铁矿石和焦煤的自给率与规划都仍有一定的差距，公司也在积极寻求性价比高的资源。金安矿业盈利能力强，这主要是由于草楼铁矿为单一磁铁矿，硫、磷等有害元素含量低，选矿性能较好。估算金安矿业今年上半年的吨铁精粉毛利和净利分别高达838和590元/吨，盈利能力甚至毫不逊于金岭矿业。
　　
将钢铁业务按照PB估值、铁矿石业务按照PE估值，由于公司钢铁业务的盈利水平与行业平均水平相近，目前普钢行业的PB为1.25倍，按照乐观假设，我们给予钢铁业务1.25倍的PB，参照金岭矿业16倍的PE及金安矿业所得税率优惠的不可持续性，给予金安矿业2011年13倍的PE，对应股价将达到5.18元。按照悲观的保守假设，给予钢铁业务1倍的PB，金安矿业2011年10倍的PE，对应股价为4.07元。因此我们认为公司的价值区间为4.07-5.18元，目前的股价是有安全边际的。
　　
预测公司2011-2013年的EPS分别为0.3、0.38、0.50元，对应PE分别为12、10、7倍，给予公司“增持—A”的投资评级，目标价4.63元。
　　
风险提示：中厚板、长材下半年需求大幅下滑