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百货零售:行业景气下滑 全年呈现前低后高走势

事件:元旦1月1日-1月3日期间部分百货零售类上市公司销售同比增速预计在20%以上,增速环比好于12月份。其中上海第一八佰伴元旦三天销售6.9亿,同比增长24%。

  研究结论

    元旦消费或将透支春节消费:百货类上市公司元旦三天销售增速在20%以上,环比好于12月份。销售增速较快的原因是;1、客单价提升;2、元旦和春节较近,部分消费者提前购买;3、年底网络物流爆仓,部分线上购物者转为线下购物。我们认为百货商场维持销售高速增长,主要依靠过渡打折,一方面会透支未来消费,另一方面将会牺牲更多毛利率,从而影响商场整体盈利能力。

  预期1Q.12年行业见底,行业下半年好于上半年:受经济下滑及网购影响,2012年百货行业销售增速和净利润均出现下滑,尤其一季度行业将面临严峻考验,由于一季度春节较2011年提前半个月,即商家整体促销时间大幅减少,从而影响销售;同时1Q.11年行业景气高点,行业基数较高,我们判断一季度行业同店增速将下降至10%以内,部分上市公司同店增长或将为负,全年来看,2012年行业收入增速和净利润增速分别下滑至15-20%及20-25%左右。

  估值中枢下移,行业估值分化显著:目前百货类零售上市公司中估值分化显著,一线龙头企业如王府井、大商股份估值近25倍,二三线中小区域百货如友阿股份估值接近历史底部17-18倍,行业平均估值不到20倍,我们认为行业最差的时候还未来临,未来一线城市百货龙头估值下移至估值中枢20倍的可能性较大,而二线区域公司估值目前处于可投资区间,投资安全边际较高。

  投资建议:行业最差时候还未来临,我们短期对百货行业投资策略偏审慎,1H.12年百货行业明显大的机会或者整体板块性机会概率不大,板块机会在于估值绝对低谷时的反弹行情。未来受经济下滑影响及网购冲击,行业收入和盈利增速纷纷下滑,整体估值中枢下移,投资策略重点选择个股,寻找抗风险能力较强公司,建议关注自有物业比重较高或业态有创新的企业,如欧亚集团、友阿股份、海宁皮城(未评级)、豫园商城等。

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