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大秦铁路:三季度业绩有压力 中长期分流无大碍

投资提示:
  公司股价近期走势较弱,主要反应了市场的两个担心:1)国内煤炭需求低迷,大秦线运量是否会出现大幅下滑;2)未来新的铁路煤炭通道是否会对大秦线产生较大的分流影响。我们就这两个问题进行了分析。首先,大秦线全年运量较大可能较原目标4.5亿吨下滑2000万吨左右至4.3亿吨,而在最悲观的假设下将下滑至4.1亿吨,仍有5.5%的分红收益率。其次,我们认为大秦线未来面临的分流风险有限,公司资产的盈利能力仍然扎实。三季度运量下滑基本已是定局,单季业绩不佳将对制约股价短期表现,但不影响长期投资价值,维持“推荐”的评级,建议逢低吸纳。要点:
  预计公司中报业绩同比基本持平:大秦线运量6月下旬开始从日均120~130万吨下滑至100~110万吨,上半年运量2.15亿吨,同比下滑0.5%左右。综合考虑普货运价上调的影响,我们预计公司上半年每股盈利0.41元,同比下滑1.4%。
  下调大秦线全年运量至4.3亿吨,对应每股盈利0.79元。我们预计7~9月仍处于煤炭去库存阶段,大秦线日均运量108万吨左右,对应三季度业绩每股0.18元,同比下降10%。
  相对而言,四季度的运营情况将决定公司全年的业绩表现:
  在中性假设下,大秦线运量将从10月份开始迎来季节性反弹,全年运量达到4.3亿吨,对应每股盈利0.79元;.悲观假设下,如经济继续恶化,冬季取暖和水电占比下滑仍无法对冲煤炭需求的下降,使得四季度日均运量依旧维持在110万吨以下,则全年运量下滑至4.1亿吨,对应每股盈利0.74元,同比下滑6%。
  中长期来看,大秦线未来分流风险有限:我们认为2013年底完工的山西中南部通道基本不具备分流影响,2013年底完工的朔黄线扩能最多存在4000万吨的潜在分流影响,而最早2015年才能竣工的张唐铁路最多存在5000万吨的潜在分流风险,但实际分流影响会较小:1)新建线路运价较高,大秦线具备较为明显的成本优势;2)按照神华目前的规划,朔黄线扩能主要针对新增产量,而不涉及对大秦线的分流。
  估值与建议:
  我们小幅下调2012/2013年每股盈利约7%左右至0.79元和0.84元。公司当前股价对应2012年7.8倍市盈率和6.4%的分红收益率,当前时点下的配置价值明确,维持“推荐”的投资评级不变。

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