海格通信：“两卫”成业绩加速器 通信, 产品, 无线电厂, 超短波, 供应商

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　　海格通信是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商；是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业。其产品面向未来数字化、信息化战场，能适应恶劣电磁环境、防振抗冲击、保密性能优越，多年来为我国陆军、海军、空军、二炮等各军兵种以及武警、人防等提供通信、导航装备和服务。
　　领先的军用无线通信设备提供商
　　股权结构彰显资源优势和实力
　　海格通信源于1956年始创的广州无线电厂(国营第七五〇厂)，是我国早期建立的军工电子企业之一，建厂之初专为我国海军提供舰载短波通信、导航装备，1994 年12 月彻底改制为广州无线电集团。公司自2000年7月由广电集团下属军工总公司转制成立，2010年实现上市，目前总股本为3.33亿股，总市值达到86亿元左右。现公司控股股东为广州无线电集团，占公司18.25%股权。公司持股35%子公司广州润芯是开展北斗一代和二代芯片研制的厂商之一，而公司持股100%的海华电子作为民用平台整合数字集群等民品业务，公司积极通过外延式扩张布局新的利润增长点。公司上市后管理层持有相当数量的公司股份，占到总股本的14.94%，激励充分，保持管理层与公司利益的一致性，为公司稳定人才队伍奠定了良好的基础，利于公司长期发展。另外，现任董监高中杨海洲、赵友永与王俊为广州无线电集团一致行动人，广电国资背景为公司带来了宝贵的政府和社会资源。国资加个人的良好股权结构，保证了公司做大做强所需的动力和能力。
　　布局战略新兴产业，业绩相对平稳过渡
　　近几年来，通过产业与资本双轮驱动，公司快速布局了北斗导航、数字集群、雷达、卫星通信等战略性新兴产业。2011年，主营市场份额得到大幅提升，新签合同指标同比增长32%，实现营业收入10.00亿元，同比增长3.50%，2009-2011年三年复合增长率达到3.04%，实现平稳过渡；而归属于上市公司股东净利润2.33亿元，同比下降3.29%，主要因为(1)受下游军方项目推进影响，通信产品(军用)收入同比下降2.98%；(2)公司在2011 年度国家规划布局内重点软件企业认定尚未完成的情况下，保守按15%而非10%征收所得税。2012年一季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长3.88%；归属于上市公司股东净利润1487.84亿元，同比增长10.15%。我们认为，鉴于公司在军用无线通信领域继续保持领先优势，随着卫星导航和卫星通信不断贡献收入和净利润，预计从2012年开始，业绩将迎来向上拐点，逐渐步入上升轨道。
　　公司无线通信设备稳定增长，卫星导航和卫星通信为业绩加速器
　　公司经过10 年快速发展，形成了以短波、超短波等产品为主导；以卫星通信、卫星导航、数字集群等具有良好市场前景的新领域为专业突破；以控股海华电子、海格机械等为“军转民”产业渗透的战略布局。
　　无线通信设备稳定增长，为业绩贡献主体
　　公司研制生产包括短波、超短波、中长波和专用配套产品，可以满足全军无线通信全系列需求，并能够提供全方位系统集成解决方案的设计开发和支持，实现了从模块、单机、系统到网络的军事信息化全产业链覆盖。相较于其他行业，军工企业发展往往在相当长时期内比较稳定，因为其行业准入壁垒极高，在需求结构上形成了诸多严格条件，往往形成相对垄断的业务格局，因此成功进入的企业其产品市场需求增长也相对得到稳定。
　　从行业发展阶段来看，公司专注的无线通信无疑是朝阳产业，未来增长空间可观。公司现有短波、超短波、系统集成等领域，具有产品线广、覆盖频段宽的相对优势，公司致力于为用户提供一揽子系统解决方案，不断提高产品附加值和技术门槛，大力拓展市场空间，同时也基于公司各主要产品群所面向的市场需求规模都在百亿元水平，市场前景广阔，我们预测市场订货将有望在较长时期内继续保持快速增长。
　　伴随产业爆发而爆发，卫星导航至少实现翻倍增长
　　公司秉承50多年的导航产业历史，通过自主创新，已布局“芯片→模块→天线→整机→系统”的完整产业链，发展方向定位于附加值高的中高端市场。
　　2011年底北斗二代正式试运行后，军用和行业市场逐渐打开。在专业应用市场，公司技术优势、以及多年来与军用领域客户打交道积累了较深的资源，订单数量和收入加快发展。2011年是竞标年，公司成功竞标海、陆、空、天项目，其用户具有行研资格进入门槛，2012年将进入批量采购。在行业应用领域，利用公务车项目的先发优势和良好的政府资源，积极拓展交通运输、电力、电信、海洋等国民经济重要领域，并通过资本手段寻求拓展物联网领域。
　　我们认为，随着北斗芯片和终端产品化不断成熟，军用和行业应用国产化替代逐渐大规模推广，我们预测公司卫星导航产品2012年至少翻倍增长，收入增长来自军用采购、以及交通运输行业公务车项目正在全国大规模推广应用。另外，公司主要用于军用以及行业高端客户，这些客户对成本不敏感，更多在乎系统的稳定性，预计卫星导航产品毛利率还将维持在60%以上。
　　卫星通信产品今年小批量列装，明年真正爆发
　　卫星通信是海格通信新拓展的产品领域，公司已有一个卫星产品型号研制项目，2009 年通过项目竞标又获得 2 种卫星产品及 5 种卫星产品模块的承研资格(国家一共拿出 12 个标)，在未来 3~5 年内，卫星通信产品有望成为公司又一个新的利润增长点。
　　目前，卫星通信还未实现收入，公司主要做终端和系统集成(单兵、车载、船载、机载等)，为客户提供全面解决方案。终端预研、再研、生产需要3-5年，目前卫星通信设备处在定型阶段，成长性比较大。借鉴美国卫星通信市场(占比85%)，中国卫星通信市场(占比约5%)上升空间非常大。并且，今年是第二代卫星通信起始年，预计今年实现小批量列装，并逐步实现产业化，明年真正爆发。
　　其它主营业务稳步推进
　　公司除上述通信产品、卫星导航和卫星通信业务外，还积极布局数字集群、雷达、频谱、监测等市场，目前经营状态良好。此外，海格还凭借主要通信产品出众的的性价比以及我国与发展中国家良好的外交关系，积极拓展国际市场，预计2012 年后每年收入增长20~30%。
　　盈利预测
　　海格通信未来收入和利润主要来自四大业务：传统军用无线通信、新的卫星通信、卫星导航和数字集群。我们预测2012年-2014年EPS分别为0.92元、1.13元和1.36元，三年复合增长率达到24.8%，实现业绩快速增长。按2012-2014年EPS分别为0.92元、1.13元和1.36元计算，公司12-14年PE分别为26倍、21倍和18倍，考虑到公司所属的军用无线通信产业稳定增长、北斗产业和卫星通信行业正处于爆发前夕，以及公司在军用市场布局较早、行业先发优势明显，其新领域业务拓展将开始发力，后劲十足。给予“增持”评级，按2012年目标PE 30倍计算，6个月目标价28.0元。
　　主要风险提示：1、北斗二代产业化推进以及二代终端销售慢于预期；2、无线通信设备大规模采购慢于预期；3、民用市场竞争过于激烈。