事项：
国庆长假结束以来，苏宁股价连续下跌，已由节前17.4 元（9/26 收盘价）下跌至目前的13.10 元，累计跌幅25%。弱于大盘（同期累计下跌约15%）及零售行业板块（同期累计下跌约13%）的表现。 评论：
我们认为，苏宁股价骤跌的主要原因是投资者对宏观经济下滑影响苏宁未来业绩成长的担忧、以及港股国美大跌连带所致。我们认为家用电器的销售确实会因宏观经济下滑增速有所放慢，苏宁也将因此受到负面影响。但是公司业绩对毛利率提升的弹性更大，另外市场环境变差对苏宁外延扩张提高市场占用率也是天赐良机。 经济下滑背景下公司内生性增长有限，但毛利率提升空间较大。首先公司目前电脑、数码等产品毛利率水平仍然较低，今后随销售规模扩大毛利率将提升；二是公司产品结构的变化可以提升毛利率，如彩电、冰箱合资品占比加大可以提升毛利率，因合资品成本控制能力更强，自身又没有销售渠道，因此他们愿意与家电连锁渠道合作实现双盈；三是公司长期零售中积累了丰富的市场经验，今后将在充分精准定位某些产品的情况下不断提高ODM、OEM、买断等产品的销售比例，ODM、OEM、买断下的毛利率水平比传统的进销差+扣点的模式要高出许多，最高的可达到现有毛利水平的2.5-3 倍，因此，公司在具备良好存货风险控制的情况下可以提升毛利率。 外延扩张仍是苏宁电器短期业绩成长的主要动力。苏宁除去年收回120家加盟店外，都是按照自己的连锁发展计划选址开店实现扩张。公司2006-2010年五年的战略计划主要是一级城市同城布点，二级城市加快进入。2011-2015年将在一级城市升级旗舰店，二、三级城市同城布点；2016-2020年将着重于体现一级城市规模效应，二级城市完善网络结构，农村市场初步布局完成。从公司的连锁发展计划可以看出，公司门店布局远未完成，短期内公司仍将会把主要精力放在市场份额的扩大上面。 风险提示。
公司面临的风险主要是宏观经济下滑对公司负面影响超过预期。 业绩预测及评级。
苏宁电器（08/09/10 年EPS 0.85/1.20/1.67 元，08/09/10 年PE 16/12/8 倍，当前价13.80 元，目标价30.00 元，“买入”评级）。我们维持公司2008-2010 年0.85/1.20/1.67 元的业绩预测，基于市场估值的整体下移，调整公司目标价至30 元（对应09 年25 倍PE，原目标价对应09 年30 倍PE），现价13.10 元，维持“买入”评级。 相关研究报告下载： [attach]7431[/attach]
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发表于 2008-10-15 17:03
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