1-9月公司实现销售收入9,733百万元，同比增长4.75%，其中3季度实现销售收入3,226百万元，同比下滑3.70%%。1-9月实现净利润196百万元，同比增长22.09%，其中3季度实现净利润23百万元，同比下滑66.17%。前季度EPS为0.442元，低于我们此前预期0.516元业绩预测；
销量下滑幅度超过我们预期：
第3季度金龙汽车合计销售客车10234辆，环比下滑30.4%，同比下滑30.4%，前3季度累计销售客车36,348辆，同比下滑8.1%；
08年由于国3切换，客车行业的季节性运行规律发生改变，全行业在5、6月份出现一次提前采购高峰。突然出现的透支性需求对企业“单月产能”提出严峻考虑，正是由于金龙汽车供应链环节的管理弱于宇通客车，使得公司在此次行情中丢失不少订单。除此之外，中国客车出口增速的大幅下滑也是公司客车销量低迷的主要原因；
单季度毛利率止跌企稳：公司第3季度毛利率为9.9%，较2季度环比回升0.5个百分点，原材料成本对公司毛利率的冲击好于我们的预期，很大程度上与金龙汽车客车自制率相关。竞争对手宇通客车底盘基本上自给自足，而金龙则外购比例较大，这也是公司毛利率低于宇通客车的主要原因。但此次原材料上涨却成为了相对的受益者，公司毛利率的下滑幅度低于宇通客车；
3季报平淡无奇，企业经营状况趋弱：公司期间费用未见异常，财务费用较上半年大幅增加7.7百万元；经营性现金净流仍然为负，但绝对额较上半年略有下降，3季度末现金净流出370百万元；公司负债略有增加，同时应收账款和应收票据分别增长75%和47%；公司财务报表平淡无奇，但隐约显示出公司经营状况趋弱的迹象；
我们对09年客车行业的判断是±5%区间内小幅波动，下滑10%属于较差情形，在此预期下我们认为金龙汽车很难超越行业平均表现，同时4季度大幅反弹的可能性很小，因此我们下调公司08-10年EPS至0.494、0.470和0.522元，下调幅度分别为20%、31%和36%，盈利变动的主要因素是下调公司未来两年客车销量预测；
目前公司动态PE分别为10.07、10.59和9.54倍，公司目前总市值为2,204百万元，市销率仅为0.18，其业绩对毛利率的弹性极高，如果09年客车销量小幅增长而毛利率明显反弹，股价则存在较大的向上修正空间，我们继续维持公司的“买入”建议；
相关研究报告下载： [attach]8247[/attach]
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发表于 2008-10-29 10:27
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