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[20081029]1-3Q业绩增长37.1%,估值具有吸引力--广州友谊公司点评

 公司三季报
     公司前三季度营业收入19.02亿,同比增长18.82%,综合毛利率24.24%,净利润1.75亿,同比增长37.1%,摊薄后每股收益0.488元。
     整体来看,公司收入增速出现逐季回落,毛利率也处于今年较低水平,而销售费用率、管理费用率前三季度也略高于前两季度0.33、0.04个百分点,分别为7.69%,3.86%。
     公司业绩低于我们原来预期,这主要在于受宏观经济下滑趋势的影响,公司销售增长出现放缓,这与行业增速回落的趋势是一致的,公司作为高端百货对宏观经济的影响更为敏感。
     此外,作为高端百货,公司不以降价打折为手段,这在一定程度上限制了公司销售增长,而今年整个百货业增长普遍是被打折促销所拉动的。
    百货业态出现回落
     百货商品是可选消费的一部分,经济下滑的影响,限制了居民对百货商品支出的增长。
     楼市与股市的不景气使财富效应也在消失,高端品牌商品的销售受到的影响十分显著。
     百货8、9月份增长回落的趋势相对明显。由于消费相对宏观经济反应的滞后性,我们认为今后百货的门店销售增长回落趋势会越来越明显。
    投资策略与建议
     公司股价出现大幅调整,表现出市场对公司销售增长的担心:
     市场预期到百货增长会出现回落,但是对公司这样的高端百货更为担心,通常认为高端百货比中端百货增长下滑的更多;
     由于外贸出口出现困难,外向型经济比重比较高的珠三角地区,厂房关闭事例增长,导致市场进一步担心区域市场的高端消费出现萎缩。
     我们认为任何一个出色的公司在市场恐慌的阶段都有可能被错杀,即使像巴菲特的伯克希尔公司在1973-1974年的经济衰退期间,股价也从每股90美元跌至40美元,之后的岁月中更是两度遭遇腰斩。
     我们认为在当前百货行业出现回落,而回落的幅度尚不明朗的情况下,百货明年的同店增长预测比较困难(可选消费增长的伸缩性要强于必需品消费)。
     为此,我们对公司做出保守的盈利预测以构筑我们未来投资策略的底线。
     在明年宏观经济仍有较快增长前提下,社会消费的增长仍有支撑;
     公司的高端消费阶层是相对稳定的,公司增长仍有一定的保障;
     虽然公司定位于高端百货,但是与其他中高端百货的差异程度也只是在20%-30%,不宜把公司受到的影响夸大;
     我们预测公司收入增长08-10年分别为19.1%、12.42%、12.74%,在公司管理有效控制下,业绩分别增长33.23%、14.82%、14.13%,每股收益为0.709、0.814、0.929元。我们对08、09年业绩分别下调3.81%、12.53%。
     投资建议:
     从公司的盈利性和管理机制而言,我们认为公司仍然是行业相对出色的企业;
     在行业未来景气度不高的情况下,以公司的财力和经验,我们认为也是公司进行有效扩张的时期,公司仍在积极寻求适宜网点以拓展门店;
     公司市盈率折合08年12.75倍,09年11.11倍,当前公司估值水平在行业具有吸引力,我们维持买建议。

相关研究报告下载:

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