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[20081211]前景走软下调上海电气评级至卖出,加入强力卖出名单

前景走软;下调上海电气评级至卖出,加入强力卖出名单
基于估值将上海电气加入强力卖出名单(原评级为中性)
由于预计中国的发电装机容量增长将显著放缓,我们对上海电气的发电设备业务前景感到担忧。我们还认为,公司的工业产品(如电梯、印刷设备、重型机械)可能受到经济下滑的拖累。我们基于贴现现金流的新的12 个月目标价格为1.8 港元(原为1.9港元),意味着38%的下行空间。尽管盈利能力(如净利润率)相似,但上海电气目前对应的09 年预期市盈率为16 倍,高于哈尔滨动力的8 倍和东方电气的11 倍,我们认为这是欠合理的。
订单的减少导致发电设备行业前景走软
由于电力需求和机组利用率下降,我们看到中国发电设备的销量增长正在回落。我们认为,尽管煤价终于从7 月份的历史高点回落,但国内许多大型发电企业的资产负债状况只是刚刚复苏。不明朗的监管政策前景(如可能下调电价)可能也会抑制发电企业短期内的投资意愿。
负面因素:装机容量的增速下滑
1) 我们预计中国的装机容量增长将放缓(预计2009 年增长4,000 万千瓦/5.1%,而2007 年增长了9,100 万千瓦/15%)。我们看到设备制造商的发货延迟而且新订单数减少,但我们认为海外销售(销量/需求相对较少)并不足以缓冲这一影响。
2) 我们认为转用更加昂贵的钢材库存以及利润率较低(约 2%)的工程总包合同贡献的提高可能将进一步影响公司的盈利。
行业估值不像市场预测显示的那样低
我们的每股盈利预测远低于市场预测,因为我们认为从中国短期内的发电供需前景来看,市场对装机容量增长的预测看起来过于乐观。我们的预测表明,行业2009 年预期市盈率均值为12 倍。我们将基于贴现现金流的12 个月目标价格调整了-19%至10%,并将2008-2010 年每股盈利预测调整了-27%至8%。风险包括:1) 上行风险:销量增长快于预期,钢铁成本下降。2) 下行风险:当销量下降时,行业较高的经营杠杆可能使公司盈利面临较大的下行风险。
买入估值存在折让的哈尔滨动力作为行业配对交易
因估值折让不合理,我们维持对哈尔滨动力的买入评级。哈尔滨动力目前对应的2009 年预期市盈率约为上海电气的一半,尽管我们预计哈尔滨动力2009 和2010 年净资产回报率更高。

相关研究报告下载:

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