陕天然气（002267）调研快报——良好的防御品种，未来仍以内涵式增长为主，首次给予 陕天然气, 营业收入, 品种, 国家, 分销

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报告摘要：
1、公司营业收入主要来自天然气销售和收取管输费，但由于天然气售价和进价相同，因此利润主要来自管输费；
2、公司目前的主营业务和下游分销业务在商业模式和运营管理方面存在巨大差异。尽管公司有意拓展下游分销业务，但目前仍处于尝试阶段，尚未作为战略重点具体规划。关于跨区域经营，我们认为，该模式需要当地政府大力支持，而各地政府往往支持本地企业。我们认为，公司未来业绩增长仍将主要来自供气量和管道里程增加。
3、天然气是一种清洁、高效能源，国家《能源发展“十一五”规划》中明确提出，到2010年，国内天然气产量达到920亿立方米，在能源消费中的比重达到5.3%。2007年，该比重为3.9%。全球范围内，天然气在能源消费中的比重为24%。管道输送是天然气长距离输送最经济的方式。
4、我们预计公司08、09年EPS分别为0.57、0.67元。考虑到公司业绩增长稳定，几乎不受经济周期影响，我们认为给予其18~20倍的市盈率是合理的。按照08年业绩计算，其合理价值应在10.26~11.4元。
5、我们认为，公司经营现金流充沛，且盈利能力几乎不受经济周期影响，是良好的防御品种，目前估值已经进入合理区间，短期内股价上涨空间有限。考虑到未来增长的确定性和稳定性，我们首次给予“推荐”投资评级。
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