当汽车产业与资本市场一同经历完整的“牛熊”转换之际，我们回顾行业首先希望回答的是，“谁在这轮牛市中创造价值？”。通过“ROIC-WACC”的方法分析，我们遗憾的发现全行业只有江铃汽车一家公司连续5年的资本回报率大于资金成本，此外中国重汽、潍柴动力、福耀玻璃和宇通客车等少数公司的5年平均回报率也大于资金成本，而所有的轿车股都是不创造价值的
在未来的一年里，汽车行业将面临经济下滑的严峻考验，我们对09年行业变革的主要观点如下：
这一轮汽车行业景气周期的主要原因，归根结底是宏观经济的快速增长所导致，其中轿车行业的繁荣是经济增长结果的产物，而商用车行业的繁荣则是经济增长方式的产物，当经济增长的方式和结果都无法持续时，09年行业很难出现整体性的回暖，我们预计09年全行业销量增速仅为3.7%
09年乘用车行业面临消化库存、流动资金紧缺和产能过剩的巨大压力，库存压力有望在3-6个月内消化，流动资金紧缺将寄希望于国家信贷政策的放开，而我们最为担心的是06-08年投资高峰期所带来的严重产能过剩，09年有可能成为自主品牌企业的淘汰期，并购、重组将会频繁发生
09年商用车行业面临的最大问题是经济增长方式转变造成的增长驱动力消失，新兴市场货币贬值和经济不景气会减少商用车需求，外需曾经是拉动商用车行业增长的主要因素。另一方面基建投资拉动经济的模式有可能成为货车行业的机遇，我们对重卡行业定量和定性分析得出的结论截然不同，其主要原因就出自于固定资产投资额对重卡的需求弹性
静态分析，09年1季度极有可能成为整车厂盈利大幅回升的时点，但如果考虑到竞争加剧导致的全面降价和企业期间费用的刚性因素，成本下降对利润的影响大打折扣。其中，商用车行业在降价2%以内可能实现利润正增长，超过6%就将面临全行业亏损 而乘用车行业在降价4%以内可能实现利润正增长，超过8%将全行业亏损
我们将09年汽车行业的投资策略归纳为“价值型企业与业绩反弹的机会”，选择ROIC大于WACC的公司是布局下一轮行业景气周期最简单的办法。此外，部分上市公司由于自身因素，还存在业绩大幅反弹的机会。我们建议投资者重点关注中国重汽、江铃汽车、宇通客车、中鼎股份、一汽夏利和福田汽车 [attach]12014[/attach]
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发表于 2008-12-19 14:09
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