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[20081229]公司研究--烟台万华-3.98亿退税09确认,3年内享受15%税率-推荐

主要观点:
n         四季度公司收到07年所得税返还3.98亿元,上半年收到财政补贴1.48亿元,全年合计5.45亿元。
n         我们详细分析了补贴和所得税返还两项收入,政府财政补贴当期计入营业外收入和递延收益两个项目,部分计入应交税金的减少,抵消上一期应交税金。财政补贴影响08EPS约0.08。
n         所得税返还专项用于支持科研开发,和科研费用开支相抵扣,当期计入一部分,剩下随项目进度计入报表。08年3季度的营业外收入主要为07年收到的所得税返还的确认,约1.65亿元。
n         我们预计08四季度收到3.98亿退税中的大部分在09年随科研项目进度确认收入,加上财政补贴预计1.48亿元,则全年补贴和退税收入5.38亿元,增加EPS约0.2元。
n         宁波子公司获批高新技术企业,享受10%税收优惠,3年内按15%征收所得税。烟台本部15%所得税预计年报之前确认,净利润增加约9%。
n         下半年苯胺价格随硝酸大幅下降,11月底开始,MDI和苯胺价差企稳,产品和原料价格体现了需求下滑和对需求下滑的预期,预计毛利下降见底。
n         MDI中国厂商全球布局、国内部分MDI出口和垄断寡头控制开工率三个方面,我们判断国内供需09年仍然保持平衡,聚合MDI需求受益家电下乡和出口退税率提高,需求减少小于预期。国内需求下降,但产品应用处于快速增长期,需求仍然保持8%左右增速。
n         预计08、09年EPS分别为1.04和1.06,公司净资产回报率30%,在整个行业下行的背景下寡头垄断的特点,使得公司在产业链上维持相对高毛利率,享受估值溢价,维持推荐的评级,目标价12.7元。
风险提示:产品MDI主要下游房地产、家电、纺织、汽车受宏观经济增长和出口恢复的影响,目前宏观经济明年的判断还具有一定风险。

相关研究报告下载:

[attach]12464[/attach]

DTkckxv1.rar (224.47 KB)

ding

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