【内容摘要】
一、公司主导产品为非道路用柴油机及发电机组、气体机及发电机组等产品：公司的柴油机产品主要应用于陆地石油钻机，在该领域，公司的市场占有率超过90%，主要竞争对手包括卡特皮勒以及胜动集团，卡特皮勒的市场主要集中于高端产品，胜动集团由于背靠中石化也取得了一定的市场份额，整体来看，无论是研发实力以及股东背景（中石油），公司在国内的垄断地位无法撼动；气体机是公司近年来开发出的新产品，随着国家加大对环保建设的投资力度以及废弃利用率的提升，国内气体机产品的长期发展前景广阔，尽管公司在气体机领域的进入时间较短，但目前的市场占有率已逐步与胜动集团接近，公司有望在长期竞争中胜出。
二、公司2009年的发展亮点集中在两个方面：1）公司业绩由于保持稳定增长，石油作为事关国家安全的战略资源，国内的石油开发与油价的相关度相对较小，中石油及中石化的资本支出仍将保持一定的增速，作为国内综合实力最为突出的钻探用柴油机企业，公司的柴油机业务将有望保持稳定增长（国内市场），从国际市场来看，尽管油价回落对海外需求以及客户的流动性产生了影响，但依靠30-40%的价格优势，公司将明显受益于原油价格的反弹；2）公司在2008年搬迁至新厂房之后，每年大概增加7000万左右的折旧及相关费用，从而在一定程度上影响了公司2008年的盈利能力，在原材料价格回落的背景下，我们预计公司2009年的主营业务毛利率将触底反弹。
三、公司气体机业务在西气东输二期工程中的受益程度仍然有待观察：在西气东输一期工程中，公司合计销售了200多台天燃气机及发电机组，相关产品销售单价约为100万元，销售毛利率在35%左右，根据我们在调研中了解到信息来看，在西气东输一期工程中，公司主要参与支线的投标，而在西气东输二期工程中，目前天然气发电机组的招标更加倾向于国外产品，我们预计这主要是由于西气东输二期工程采取“先西段后东段、先干线后支线”的策略，西气东输二期工程对公司气体机的影响仍然有待观察。
四、公司的股权投资受益将明显受益于西气东输二期工程：在公司的股权投资当中，包括宝鸡石油钢管有限责任公司以及咸阳石油钢管钢绳有限责任公司，由于同是背靠大股东中石油，因此宝鸡石油钢管厂以及咸阳钢管厂基本垄断了西气东输项目中的钢管业务，而从实际经营业绩来看，在西气东输一期项目启动之后，两家公司的业绩得到了明显的改善，我们预计上述两家公司也将明显受益于西气东输二期工程，尽管在大股东增持之后，公司的股权占比将出现下降（宝鸡钢管公司的股权占比由38%下降至 21%，咸阳钢管公司的股权占比由45%下降至29%），但在西气东输二期工程的带动下，股权投资收益仍有望成为公司稳定的利润来源。
五、公司三季度销售收入增速同比二季度大幅提高的原因有两方面：1）2008年4-5月份，由于进行产品质量检修，导致公司生产线停工一个多月，从而导致二季度销售收入增速出现大幅回落；2）石油系统销售结算高峰期集中在三季度之后，从而导致公司三季度销售收入增速环比出现大幅上升。
六、业绩预测：我们预计公司2008年销售收入将达到12.42亿（由于进入结算高峰期，公司2008年四季度销售收入增速将在20%以上），实现净利润约为1.04亿元，整体来看，我们预计公司2008-2009年实现的EPS分别为0.43及0.50元，考虑到公司的业绩增长较为稳定，给予2009年25倍的PE，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
七、尽管公司主导产品与原油价格的相关度相对较小，但原油价格的波动仍将对公司的经营业绩产生影响，建议投资者关注原油价格反弹所带来的投资机会。
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发表于 2009-2-11 13:35
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