摘要：
上周我们对广州控股进行了调研。公司是广东省最大的三家电力供应商之一和广
东市最大的电力供应商，具备特殊的能源产业链经营模式，全面发展电力、煤炭、
油品、天然气及新能源业务。公司超过95%的营业收入来自电力和煤炭业务。
1.在电力业务方面：公司在近三年内没有机组投产的预期，其发电项目均处在前
期工作阶段，预计2010年底迎来投产高峰期。公司下属控股电厂发电所用燃料全部
来自公司下属子公司“燃料公司”，保证了电厂用煤的质量和数量，也在一定程度上
降低了公司的燃料成本。
2.在煤炭业务方面：公司下属子公司“燃料公司”的市场煤占有率已经跃居珠三角
第一位，预计2008年煤炭供应量达到700万吨，同比增长25%。待公司参股40%的新
东周窑煤矿项目在2011年建成投产后，公司将控制400万吨的煤炭年产量。
3.在天然气和油品业务方面：预计公司08年销售进口天然气2000多万立方米，较
07年增加近一倍。在油品业务方面，由于广东地区燃料油市场收缩，公司出于对风
险的控制，08年将继续停止对燃料油的销售。油品业务的营业收入只来自于仓储及
库房的租赁。
4.公司各主业之间协同效应得到发挥，使得公司今年一季度归属于上市公司股东
的净利润同比仅下降20.88%，与同类火电上市公司相比，具有较强的抗成本上涨的
能力，提高了公司的核心竞争力。
我们看好公司产业链的经营模式以及各主业间的协同效应给公司带来的发展潜力
维持对公司“增持”的投资评级。公司08、09、10年的EPS分别为0.30元、0.33元和
0.36元，对应的动态市盈率为08年20倍、09年19倍、10年17倍。此次电价上调增厚
公司08年业绩19.27个百分点。
风险提示：在天然气业务方面，如果进口天然气不能满足国内市场的需求，公司
将从国内市场采购天然气，这将降低天然气业务的毛利率，减少对公司业绩的增厚
幅度。在油品业务方面，公司取得“成品油销售许可经营权”的不确定性较大，使得
油品业务从仓储及租赁扩大到成品油的销售存在较大的不确定性 相关研究报告下载：
 广州控股（600098）：协同效应发挥，提升抗风险能力.pdf (197.85 KB)
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发表于 2008-7-8 17:41
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