事项：
我们预计医改方案可能于国庆前后公示征求意见，这一方案将对医药行业影响深远。去年8月我们曾推出深度报告《医改造就行业伟大成长，普药孕育投资重大机会》，从理论上构建了医改对行业影响的研究框架，并重申对医药行业看好的观点。今年我们深入各医疗终端，调研全国多个区域的新农合、社区和大型公立医院，调研结果更坚定我们前期对行业基本面看好、普药明确受益医改的观点（具体内容请关注我们节后推出的实证调研报告）。
评论：
成长性是投资医药股的主要原因。
医药行业成长性显著。今年前5个月医药制造业的收入、营业利润、利润总额分别同比增长27%、43%、41%。利润总额率再次达到历史最高水平9.6%。我们在7月月报中选择九个主要的制造行业与医药行业比较，无论是收入还是税前利润增速，医药制造业均高于工业平均水平，1-5月的税前利润增速排在所有行业中的第三位。 医药上市公司中期业绩仍较理想。今年中期医药上市公司收入、营业利润（不含投资收益）、净利润分别同比增长21％、83％和46％。情况仍然是比较理想的。整个行业仍然呈净利润增速快于收入增速的态势，其中主业收入增长明显、成本和费用增速略低于收入增速是造成这种现象的主要成因。 医药需求刚性、医改促进作用明显以及抗通胀的特性是医药行业高成长的根本原因。
医药行业的增长受宏观经济的直接影响相对较小。随着人口增长和老龄化、城市化水平上升，疾病谱的演变及新疾病的发生，再加之普通人群生活水平和保健意识的提高，医药需求稳步增长和相对刚性是普遍规律。 医改促进医药需求效果明显。最简单的分析逻辑是国家投资加大和调整医疗资源分配，导致原来被压抑的医疗保健需求释放，就诊率和住院率等提高，带来医疗与药品市场增长。构成新医改的主要内容（医保体系、公共卫生体系、医疗服务体系、药品保障供应体系）的相关措施已在前期部分推进或实施。我们走访全国多个区域的新农合、社区和大型公立医院，切实感受对医改对医药需求的推动作用。
新农合发展迅速，国产药和普药受益。新农合03年开始试点，初期发展迟缓；但随着受益面扩大，农民逐步接受；06年新农合参合率开始突破，07年新农合基金支出增长明显，农村医疗市场迅速崛起。调研结果显示：今年上半年，新农合定点医疗机构住院率和门诊率明显提升，尤以住院率增长更快。定点医疗机构基本采用的是各省制定的新农合基本用药目录，国产药和普药占到绝大部分的比例。按照人均100元的筹资规模，我们测算新农合的药品市场规模约为368亿元。
社区医疗网络建设开航，慢性病和常见病用药受益。调研结果显示：社区医疗网络逐步开始建立，但随着各地经济状况和地方政府投入不同，网络建设进展有所差异。社区医疗的就诊病人主要是已经确诊的慢性病、常见病患者，以老人为主。北京和上海等地的社区慢性病管理信息系统已经建立。我们认为今后慢性病和常见病用药企业可能从中受益。按照《卫生事业发展“十一五”规划纲要》中的规定，到2010年，在大中城市原则上按照3万-10万居民或按照街道办事处范围规划设置1所社区卫生服务中心，并根据需要设置若干社区卫生服务站。我们测算社区医疗市场的药品规模约250-1400亿元。
公立医药改革尚在试点中，可能带来医药市场重构。由于涉及到多个环节的利益重新分配，公立医院改革是本次医改当中最难的部分，只能先试点，再适时推开。可能的一个改革方向是“抓两头，放中间”，国家对大型三甲医院和社区医疗实行收支两条线，中间的医疗市场可能放开，实行所有制多元化。如果沿着这条思路改革，我们认为未来整个医药市场将会重构：社区医院将演变为国有大型普药企业的主市场，大型医院和社区医院的药品和器械可能由国家统一采购，中间市场可能成为合资药、进口药和高价药的主市场。 医药企业具备一定抗通胀特性。中药材、中药饮片、大宗原料药和某些品牌中药企业具有提价能力，能够将成本顺利传导至下游；制剂和流通企业可以通过规模效应、品种结构调整等方式应对成本上升；在医改背景下，国家对廉价药的提价也为相关企业提供了抵御成本上升的一条途径。
维持行业“强于大市”的评级，重点推荐医改受益明确的公司。
医改的基本思路已经明确，行业增长也更加明确。因此，整个行业的景气勿需担心。维持整个行业“强于大市”的评级，医药行业是目前市场情况下最好的长期投资标的。再次重申普药从医改受益最为明显的观点，我们重点推荐的组合是双鹤药业、科华生物、S三九、国药股份、千金药业、康缘药业、云南白药。
相关研究报告下载：
 医药行业策略点评—医改刺激需求，投资锁定医药.pdf (211.36 KB)
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发表于 2008-9-25 17:00
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