[20081022]港口行业专题研究-外贸放缓与结构升级引发港口集装箱业务景气下行

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【内容摘要】

中国港口的集装箱业务规模已然居于世界前列，但显然规模并不能保证一切。我们认为港口集装箱业务的景气下滑趋势已然十分明显。

09年中国港口集装箱吞吐量增速将放缓至7-8%
1、据IMF预测，美国与欧盟09年GDP可能是零增长，这将对全球经济和中国产生直接的负面影响，外贸实际增速将放缓至5%左右；而从长期来看，中国所经历的经济转型将构成出口放缓的趋势性因素。
2、中国港口货物的集装箱化率已经达到75%以上，相对高附加值的出口产品的结构升级（更高附加值或更高价格）将直接导致外贸（名义）的集装箱生成弹性出现下滑，而相对于实际增速1.5倍的弹性将较为合理。

区域防御性：环渤海优于长三角和珠三角。环渤海区域的外贸优势大致有三点：1、区域经济发展更具潜力与政策优势；2、对欧美贸易的占比相对较低；3、天津港等经济腹地的“现代制造业”发展迅速，机电及运输设备类产品的出口占比相对较高。但同时分析长三角与珠三角的情况，可以发现，特定阶段，外贸（名义）与港口集装箱吞吐量的表现甚至会出现背离。

集装箱码头整体产能利用率下滑，个体或负增长。
1、按“十一五”的港口建设规划， 09年全国港口新增集装箱设计吞吐能力将达到2175万Teu，同比增长23%，如规划建设进度不大幅放缓，那么码头产能适应度将由2007年的1:1.2下滑至2009年的1:0.98。
2、对于竞争分流影响较大的珠三角港口群，个体码头吞吐量会出现负增长。

行业防御性弱化，投资机会相对匮乏。
1、外贸景气下行以及行业自身扩张进度相对超前，使得港口行业的防御性在很大程度上被弱化。我们认为，2009年港口集装箱业务的整体盈利增速将可能放缓至较低的个位数，而个体码头的集装箱业务盈利可能会出现负增长。
2、维持行业“中性”评级：港口集装箱业务的景气下行趋势已然确立，同时，鉴于钢铁行业的景气较快下滑，我们认为现阶段部分港口的散杂货业务风险甚至大于集装箱业务。