山大华特：收入增速持续加快 利润率仍有提高空间 的, OTC市场, 一线城市, 消费者, 利润率

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渠道下沉，助收入增速和利润率水平稳步上升。达因药业自成立起来坚持通过学术营销进行主流医院市场的推广，在主打产品伊可新上获得了巨大成功，不仅成为儿科医生的首选推荐品牌，也获得众多消费者的认可，但这种影响力主要集中在北京、上海等一线城市，之前向基层市场的扩展多依靠消费者的口碑相传，发展速度较慢，因此在2011年解决产能问题的基础上，公司开始大力拓展OTC市场、强化渠道分销团队并积极投放广告，跟据公开信息，由于伊可新本身已为知名品牌，广告的投放较为容易的唤起基层市场更多潜在消费者的共鸣，效果非常明显，2011 H1、2011H2、2012Q1的收入增速分别为17%、27%、30%，2012Q2的收入增速受毒胶囊事件错杀影响而下滑至20%左右，但从6月份开始恢复非常明显，我们预计2012H2的收入增速将保持在30%以上。
　　此外随着基层市场的开拓，我们估算上半年分销贡献的收入比重不断上升，由于伊可新为品牌药、分销市场所需费用较少，据此判断分销线的利润率水平显著高于医院线，分销收入占比上升直接导致上半年整体利润率水平同比上升近9个百分点，鉴于目前OTC市场仍然处于成长期，未来分销占比有望进一步提高，预计2013年公司利润率水平的上升仍有较大空间。
　　龙年新生婴儿数量同比上升较多，为明年业绩增长助力。在龙宝宝概念的推动下，今年新生婴儿数量相比去年有所增加，据了解今年上半年北京地区新生婴儿同比增长14%，预计全国新生婴儿数量同比增长将超过10%，以伊可新产品为例，其针对的是0-3岁婴儿的维生素AD补充需求，明年初公司的目标市场消费者将达到近几年内的高点，有望为明年业绩增长提供了额外的推动力。
　　财务与估值.我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，给予2012年30倍市盈率，对应目标价19.50元，维持公司买入评级。
　　风险提示.下半年费用投入加大侵蚀部分利润