涪陵榨菜：榨菜龙头再启新征程 消费者, 公司, 的, 行业翘楚, 涪陵榨菜

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　　公司将依托乌江牌榨菜形成的品牌号召力、消费者基础和渠道网络经验，通过兼并收购等手段介入其他佐餐开胃菜领域甚至小食品领域如辣椒、盐酸菜、豆干等，成为佐餐开胃菜第一品牌。
　　乌江榨菜：行业翘楚
　　公司是榨菜行业里最富盛名的企业，拥有20多年的生产经营经验，主要产品包括榨菜、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等。同时，公司也是行业中名副其实的龙头企业。目前榨菜年产销量近10万吨，市场占有率近15%，居于榨菜腌菜行业第一位，主导产品乌江牌系列榨菜作为知名度最高的榨菜品牌畅销全国并远销海外，先后获得“中国名牌产品”、“中国驰名商标”等荣誉称号。
　　公司是由原涪陵榨菜集团公司整体变更设立的股份公司，控股股东和实际控制人为重庆市涪陵区国资委。三个全资子公司：邱家食品除生产榨菜产品外还生产豆豉、罐头等产品；酱油公司主要生产榨菜酱油、辣椒制品和榨菜产品；红天建筑主要承担本公司的工程建设，除此之外还对外承包或承建部分建筑工程，目前子公司业绩整体对盈利影响小。
　　上市以来，公司业绩稳步上升，利润增速逐步加快。2011年公司实现了7.05亿的销售收入和8631.22万元的扣非净利润，分别同比增长29%和59%。其中榨菜产品占收入和毛利的比重均超过99%。
　　利润率不断提高。近年来，公司通过产品提价和包装规格的变更，使得整体毛利率在原材料不断上涨的背景下逐步提升，2011年又恢复到37%的高毛利水平，同时公司净利率更是逐年提高。得益于公司在行业内强大的市场竞争力和高效的管理能力，公司毛利率和净利率水平在同业中均居于高位。
　　行业前景：稳定增长，整合加快
　　榨菜距今已有百年历史，与欧洲酸黄瓜、德国甜酸甘蓝同时被列为世界三大酱腌名菜，也是中国对外出口的三大名菜(榨菜、薇菜、竹笋)之一。在国内，榨菜已成为消费者不可或缺的佐餐开胃菜之一。
　　榨菜是以青菜头为原料，通过专门腌制方法加工而成的腌菜产品。原产于涪陵地区，后移栽到其他地区，但青菜头独特的生长特性决定了它的产地主要集中在重庆、浙江、四川、湖南、湖北等省份。目前，全国青菜头种植面积约125万亩，分布情况为：重庆75万亩(其中涪陵区57万亩)，浙江30万亩，四川10万亩，国内其它地区10万亩。
　　榨菜原料作物青菜头全国产量为260万吨，其中鲜食30万吨，用于榨菜加工230万吨，榨菜产成品72.3万吨，从销售量看，小包装榨菜和散装榨菜的比例约1.5:1.
　　榨菜产品附加值较低，行业进入门槛较低，集中度不高。运输成本和原材料保质期的限制使得榨菜加工企业基本都建在原料生产当地，而历史等原因导致单个企业或品牌的市场又呈明显的区域特征，全国的市场份额都较低，市场竞争激烈。
　　目前行业内比较有影响的品牌有乌江、铜钱桥、鱼泉、辣妹子、国泰、斜桥、备得福、红山等，其中乌江、铜钱桥、鱼泉、辣妹子、国泰牌榨菜曾被国家质检总局评为“中国名牌产品”。
　　平稳增长的行业趋势
　　榨菜作为一种传统的营养、佐餐调味型食品，有着非常庞大的消费群体，并且随着经济的发展，卫生安全、营养丰富、品种多样、食用方便、风味独特的榨菜食品需求持续增长，我们预计未来榨菜的消费将继续保持平稳增长趋势。
　　主要原因包括：一是随着人民生活水平的提高、生活节奏的加快、城市化的推进和流动人口的增加、旅游业的发展，榨菜的需求逐年增加；二是榨菜新产品研制速度加快，产品质量提高，品种增多，档次提升，促进了消费升级需求的增长；三是榨菜加工企业营销范围的拓展，从国内市场向国际市场，从城市市场向农村市场拓展，扩大了产品覆盖面；四是榨菜新的消费领域不断拓宽，如许多航空食品、方便食品中都配置了榨菜，新的功能被人们所开发出来，如煮粥、拌面条，甚至替代食盐的功能。据预测，今后5年榨菜市场年均增长率至少在10%以上，其中小包装榨菜年均增长率将超过15%。
　　另外，随着消费者收入水平的提高，对榨菜食品的品质和品牌的重视程度日益增加，高品质高附加值的产品将成为消费的主流，口味佳、有档次的产品更受消费者青睐，各种特色产品如礼品榨菜等走入人们视野。因此我们认为，消费升级和通胀将是榨菜行业长期发展的推动力。
　　榨菜行业是劳动密集型产业，能有效吸收农村富余劳动力，利于农业增效，农民增收，同时带动农业机械制造和包装、运输等产业发展，对推动农业现代化，加快新农村建设有重要作用。国家和地方对榨菜行业的发展都比较重视，也先后出台了一些榨菜行业的规划政策，引导行业健康快速发展。
　　从春秋到战国——集中度提高是必然
　　榨菜行业的集中度不高，2007年全国榨菜生产加工企业近300家，2008年受外部经济影响榨菜销量下滑，中小企业生存环境急剧恶化，企业数目缩减到200家左右。目前在涪陵注册的榨菜企业就有60多家，但大多数小企业由于规模太小难以盈利，真正生产的约有20多家。随着市场竞争的加剧和国家对食品卫生安全的要求提高，不规范的榨菜加工企业将逐渐退出，企业数目逐步减少，未来行业将从春秋进入战国时代，集中度提高是必然趋势。
　　消费者对榨菜产品品质的要求越来越高，从原材料、加工工艺、产品口味、卫生安全质量等全方位对企业提出了更高的要求。企业势必要加大技术和资金投入，培育高产优质的青菜头原料，提高自动化加工程度，加强产品质量管控，研发不同味型、不同规格包装的产品，承担越来越高的销售费用等。小企业在原料收购、成本控制、生产工艺、销售网络和销售定价方面都处于竞争劣势，很难获得较高的利润率，产品质量也无法和大品牌竞争。相反，有实力的大品牌企业可以通过融资加快了扩产、技术改造、扩大销售区域的步伐。重庆涪陵、浙江余姚等榨菜主产区政府为促进行业的健康发展，正在加大对榨菜业的生产格局整顿和调整，采取有力措施关停一批生产技术装备低、产品质量差、市场竞争力弱的小企业。在这样的背景下，行业集中度将会不断提高，兼并整合或将在未来一段时间内频频上演。
　　战略清晰：打造酱腌菜行业的领导者
　　公司战略清晰，始终坚持坚定不移地走品牌之路，立志打造成为佐餐开胃菜第一品牌。从公司的发展路径看，战略可分成三阶段。
　　第一阶段以榨菜为根本，通过资源聚焦，发挥品牌、渠道网络、管理、地域环境、技术设备的优势，拓展新产品、新渠道、新市场，提高产品的市场占有率和品牌影响力，使乌江品牌进一步获得消费者认可，加速其他品牌消费者向乌江榨菜转化。这是公司已经做了和正在继续做的。
　　第二阶段是在榨菜行业内扩张。公司品牌的市场领导地位已经夯实，未来将利用资金优势兼并整合跟随品牌，外延式扩张实现公司收入和市场的拓展。到2015年，我们认为公司能达到30%左右的小包装榨菜市场份额。
　　第三阶段就是依托乌江牌榨菜形成的品牌号召力、消费者基础和渠道网络经验，通过兼并收购等手段介入其他佐餐开胃菜领域甚至小食品领域如辣椒、盐酸菜、豆干等，成为佐餐开胃菜第一品牌。
　　酱腌菜市场容量非常大。在2005年，某国际著名调研机构调研结果显示：中国酱腌菜市场容量为240个亿。同榨菜行业类似，酱腌菜市场也是高度分散的，几乎每个省市区域，都有一个区域性强势品牌占领，全国呈现军阀混战的局面。但我们相信随着食品安全问题的升级，行业的进入门槛逐步提高，集中度的提高也是大势所趋。公司正好凭借榨菜市场的经验进入这些市场，酱腌菜消费者群体和榨菜都有一定重合，销售的通路结构和经销商网络也差不多，而企业的生产工艺、部分生产设备和现场管理模式是一样的，因而公司完全有能力复制榨菜的成功经验。
　　投资建议
　　我们预测2012-2014年公司的EPS分别为0.85元、1.16元、1.6元，目前股价对应的市盈率分别为21.50倍、15.71倍、11.35倍；给予其动态30倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为25元，首次给予“买入”评级。