金风科技：订单充足 国际市场有望进一步扩大

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净利润同比增长33%，业绩符合预期。2010年公司实现营业收入176亿元，同比增长63.8%；实现归属上市公司股东净利润22.9亿元，同比增长31.1%，摊薄后EPS为0.85元，业绩符合预期。其中公司2010年全年销售1.5MW机组2567台，均价约4220元/kW；2.5MW永磁直驱风电机组已经进入批量化生产阶段，未来永磁直驱系列化风电机组市场有望大幅拓展。
　　
公司目前订单充足，业绩增长有保障。截至2010年底，公司持有待执行订单2764.5MW,其中1.5MW机组2716.5MW，2.5MW机组45MW，3.0MW机组3MW；另外已中标未签合同订单3815.5MW，其中1.5MW机组2112MW，2.5MW机组1697.5MW，3MW机组6MW，其中包括20万千瓦海上项目。我们发现未签订单中2.5MW机组大幅增长，2.5MW永磁直驱风电机组已经进入批量化生产阶段，未来有望继续增长，充足订单为后续业绩持续增长奠定基础。
　　
2010年风电装机超预期，未来风电行业发展有望超预期。2010年国内风电装机容量保持稳步增长，全年新增装机容量1892万千瓦，超过此前行业预计的1600万千瓦，同比增长约37.13%。我们认为未来风电装机增长有望超预期。
　　
公司纵向一体化战略有望继续降低成本，提升产品质量；国际化战略进一步开拓海外市场。公司已经与英飞凌签署核心模块技术引进协议，生产兆瓦级风力发电机组变流器的核心部件自给能力持续提升。此外公司收购叶片供应商协鑫风电，整合双方的叶片设计与制造能力进一步降低成本。公司国际化战略稳步推进，公司在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议；在澳洲市场也取得突破，将为澳大利亚Gullen Range项目提供超过70台MW级机组。如果全球新能源政策因日本地震核泄漏而改变，未来国际市场有望进一步打开。
　　
维持增持评级。我们预计公司2011-2013年营业收入分别为211亿、263亿元和323亿元，摊薄后EPS为1.08元、1.30元和1.57元，对应11年PE是20倍，维持“增持”评级。