棉花行业：棉花 要说爱你不容易

Angelbaby

棉花是一种非常重要的经济作物，每年采摘一次，种植周期在4月前后－9、10月，主要用于纺织品和服装生产。中国是最大的产棉国也是最大的棉花进口国；
   
棉花到纺织服装生产整个产业链具有分散度高、习惯囤货、资金参与程度高、国家调控力度大的特点。历史上棉价曾多次剧烈波动，我们认为资金变化（产业链上下游企业的囤货资金，以及包括期货市场资金在内的炒作资金）、供需变化（包括棉花供应量和消费量，以及消费者对终端产品价格的认可程度）和国家政策（包括市场和行政手段）是影响棉价的三大核心因素；
   
09年初，中国棉花价格指数328级（以下同）从不到11000元/吨不断上涨，10年9月下旬再次从横盘近4个月的18000元开始暴涨，到11月初已经涨至31000元，目前仍维持在3万元以上。对于未来棉价方向，我们认为三大影响因素中，资金是推动价格上涨的最关键因素，供需将改善，国家政策始终在打压棉价，因此难以简单判断未来方向。考虑到3-6月，无论是资金、供需状况还是政策效果都将明朗，届时棉价将选择方向，我们认为向下概率略大于向上概率。未来如果涨价，“没有最高只有更高”；未来如果降价，也不能轻易言底，2.5-2.7万元、2-2.2万元和1.8-1.9万元是棉价下跌的三大阻力位；
   
投资策略：未来如果棉花降价：价格波动短期不利于生产企业经营，企业毛利率将降低，但价格回归将在中长期有利于纺织企业发展；与棉花有价格示范效应的涤纶和氨纶、成本相关的粘胶，价格都可能下跌，在价格企稳前，难有投资机会。但棉价一旦企稳后，棉纺企业，如华孚色纺、鲁泰等有投资机会，而且粘胶和氨纶等将摆脱过去两年依赖棉花的局面，它们各自的价格波动也会带来相应介入时机；未来如果棉花涨价：涤纶、氨纶和粘胶都将涨价，短期内涤纶、氨纶、粘胶行业的相关个股都有介入机会，我们认为市场表现顺序依次是涤纶（华西村、荣盛石化、仪征化纤、新民科技等）、氨纶（华峰氨纶、烟台氨纶和友利控股）和粘胶（山东海龙、吉林化纤、澳洋科技、三友化工、新乡化纤等）；出于买涨不买跌的市场心理，大中型棉纺企业短期都将受益于行业整合和销售较好，鲁泰、华孚色纺等传统生产性企业也有介入机会；中长期来看，棉价涨对纺织企业产生严重不利影响，生产企业调整时间可能需要以年来计算。