投行人士要高度重视李荣融“两年从紧”的“忧患意识” 央企, 李荣融, 证券市场, 上市公司

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在央企一季度业绩点评会上，国资委主任李荣融要求旗下央企“至少要做好过两年从紧的准备”。由于国资委在这次会议上充分表明了其对未来经济形势的“忧患意识”，某些专家将其定义为一次“警示性”会议。博览分析员认为，这次会议更重要意义在于，它提醒我们“从紧”的持续时间也许比市场想像中的要长，包括央企在内的上市公司业绩可能持续不乐观，从而决定了当前股指的上涨仍是在整体下降通道中寻找上轨。
这次会议主要有四个要点，应引起证券市场各机构的重视：
一是央企在2008年一季度首次出现“增收不增利”的现象。营业收入同比增长了27.1%，创出近五年最好水平。利润总额却同比下降2.9%，是国资委成立以来企业效益首次出现下降。显示央企已在国家抑制通胀的限价政策影响下，自2003年以来首次出现了“政策性下滑”。
二是国资委要求央企不要过度投资，应主动压缩投资，回避经济波动风险。由于上游资源品价格持续上涨，央企在2007年进一步加大了国内、国际投资及并购力度。国资委在本次会议上再三强调“手中有钱，心中不慌”、“把你们自己的钱袋子看紧一些，不要自己把自己掏空”，反映其认为部分央企对形势的判断太过乐观，担心央企的大规模扩张战略在持续恶化的国际、国内环境中，成为央企的包袱。
三是国资委强烈警示央企财务风险。称“即使对于央企来说，资金链断裂的风险，也并非没有可能”，要求“在今年的债务安排上务必从紧”。据称，央企2008年经营预算中， 67家企业的资产负债率预算高于去年，占155家央企的43.2%，一些央企的资产负债率甚至超过了80%。
四是国资委对于从紧给出了明确的时间估计“从现在起要从紧，至少要做好过两年从紧的准备”。国资委的这次“警示会”实质上间接透露了中央高层对从紧政策像作为国策方针的一种坚定。从国资委的态度推测，两年内如果不出现十分严重的经济衰退，中央不会改变从紧国策，表明中央对从紧战略是有充分而坚定的准备的。
博览首席分析员李宏图在年初即指出，宏观经济的不确定性是08年行情发展的三大矛盾之一。这一矛盾在近期已上升为A股市场的主要矛盾。而国资委对央企投资风险与财务风险的严厉警示，再次强化了我们对上市公司业绩增长的预期不乐观。更有价值的是，它修正了我们对从紧变化的时间，明确指出——“至少两年”，比我们相象中的持续要长。
如果说从紧对于上市公司业绩可能产生不利影响，那么央企降低资产负债率的努力，可能在今年内继续给市场带来扩容压力。按照计划将于08年实施的红筹回归、大型国企上市近期因市场的暴跌无奈暂缓，但从国资委本次会议精神看，上市融资已关系到央企的生存，国资委在年内将会加大对央企上市融资的扶持力度，但股市能否稳住却是关键。
总之，考虑到央企构成了A股市场的蓝筹股主体，如果央企在未来两年的“从紧”中都存在着“资金链断裂”的风险，那么上市公司整体情况可能会更加严重。国资委的“警示会”再次证明了股市下跌的主因是外部从紧导致内在业绩预期悲观，强化了博览前期再三强调的，当前股指仍处于在整体下降通道中寻找上轨的上涨阶段。

附点资料:
4月20日，证监会出台的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》虽然限制了大小非解禁、大大提振股市的信心，但是却给Pre-IPO公司的股权交易带来巨大的震动。现在那些希望从类似项目中大捞一把的私募股权投资者正在变得更加谨慎。而这直接导致了近期PRE-IPO公司的股权价格下滑了将近三分之一以上。



Pre-IPO价格大跌1/3  私募股权投资日子难过



30多岁的胡大中(化名)是典型的“股市富豪”。衣着光鲜、开着辆好车、说很标准的普通话，脸上总是洋溢着微笑。他的主要工作就是帮一些Pre-IPO企业引入财务投资者，或者为某个准备投资证券公司法人股的老板写写评估报告。在最近一轮牛市中，胡大中碰巧抓住了一个机会让自己赚大钱的野心得逞，并注册了自己的投资公司。
这位年轻的百万富翁最近却很郁闷。“都是证监会出台的限制大小非解禁的政策惹的祸。我手里的几个单子全都告吹了。”胡大中沮丧地说。最近胡大中手里最烫手的一笔单子是一项3000万股光大银行的股权交易。由于重组与预期明确，再加上董事长唐双宁本人比较高调乐观，光大股权一直是股权交易市场上最活跃的品种。
“相比一些小城商行股权而言，对光大的预期买卖双方都差不多，所以对价格不会有太大的争议。”胡大中称。实际上，早在4月初，买卖双方就已经基本达成了共识。2007年底，光大银行刚刚宣布在2008年上市的时候，光大法人股权几乎一票难求，一度被炒到了8块钱。“当时的上证指数最低还在4800多点。”
但是，现在这种预期已经冷下来了。唐双宁最新讲话认为，最快也要年底上市了。再加上二级市场的持续回落，于是光大法人股的价格也相应回落到7元左右。经过胡大中从中多次周旋，买卖双方终于认可了这个价格。而在这笔总额将近2亿元人民币的交易中，胡大中大约能够赚到上百万元的佣金。
但是，凭胡大中的经验这笔本来铁定能成的单子现在泡汤了。4月22日清晨不到7点钟，买方——一个腼腆的浙江商人——委婉的告诉胡大中他决定放弃。在此之后的两天里，胡大中所有的项目都被搁置，其原因只有一个：买方要求大幅度降低报价。“现在光大银行的报价已经降低到5.6元，缩水了将近20%。而一些小证券公司、城商行的股权价格则缩水了30%以上。”胡大中表示。
影响了胡大中生意的政策是证监会4月20日出台的 《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》。根据该《意见》，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。换言之，投资者通过在上市前私募持有的企业股权在上市解禁期之后交易变现依然会存在一些风险。
这项限制了大小非解禁、大大提振股市的信心的政策，却带给PRE-IPO公司的股权交易市场巨大的震动。据了解，在该项政策出台之后短期内场外法人股市场就出现急跌。市场此前看好的有重组上市前景的申银万国、国泰君安、华泰保险、西安商行等法人股权在场外市场的报价都出现不同程度下滑。
在随后，上海证券交易所、深圳证券交易所分别就解除限售存量股份在大宗交易系统转让的相关问题发出通知。根据《通知》，对于持有解除限售存量股份的股东预计在未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量虽未达到上市公司总股本1%，但达到或超过150万股的，鼓励在大宗交易市场转让。但只有交易所会员及合格投资者可以直接参与大宗交易系统的业务，其他投资者应当委托会员参与交易。合格投资者的资格和申请程序另行规定。
“现在有一种说法，证监会可能会进一步规定凡是达到150万股的小非也都进入大宗交易系统进行交易。现在大小非解禁的细则还没有出台，这种说法令买家担心。”胡大中表示。
据悉，目前很多像胡大中这样的投行都认为《意见》是一个标志性的政策。它表明Pre-IPO这个市场再也不会像以往那样可以轻松快速套利了，伴随着二级市场估值的变动，它的风险也正在加大。“以前锁定一年就可以套现，但现在无论是走程序需要的时间上还是价格上都存在不确定性。